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投資要點(diǎn)
　　【本周關(guān)鍵詞】：美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)
　　投資建議：維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)
　　1）貴金屬上行趨勢(shì)加速：本周美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)，加息預(yù)期降溫，中期看隨著居民超額儲(chǔ)蓄的消耗及高利率的維持，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性回落難以避免，貴金屬有望進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的上漲階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。
　　2）基本金屬恰處布局良機(jī)：本周全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，全球制造業(yè)整體仍處于筑底回升前半段?；窘饘俟┙o瓶頸終將在弱復(fù)蘇的帶動(dòng)下，迎來(lái)新一輪的景氣周期，尤其是銅鋁更是如此，我們堅(jiān)定看好2024年大宗板塊的投資表現(xiàn)。
　　行情回顧：大宗價(jià)格整體承壓：1）LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為1.6%、0.4%、-4.4%、0.0%、-3.2%、-6.1%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為0.2%、-0.5%、-3.3%、-1.6%、-6.6%、-5.2%；2）COMEX黃金收于2042.80美元/盎司，環(huán)比上漲2.93%，SHFE黃金收于465.9元/克，環(huán)比下跌1.59%；3）本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場(chǎng)，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于4,116.56點(diǎn)，環(huán)比下跌2.25%，跑輸上證綜指1.81個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)金屬、金屬新材料、小金屬、貴金屬、能源金屬的漲跌幅分別為-0.98%、-2.06%、-2.23%、-2.71%、-4.76%。
　　宏觀(guān)“三因素”總結(jié)——筑底回升前半段：國(guó)內(nèi)1年期與5年期LPR環(huán)比持平；美國(guó)11月Markit制造業(yè)PMI初值超預(yù)期回落；歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值超預(yù)期回升。
　　具體來(lái)看：
　　1）國(guó)內(nèi)1年期與5年期LPR環(huán)比持平：國(guó)內(nèi)10月服務(wù)貿(mào)易差額當(dāng)月值-193.71億美元（前值-231.48億美元）；1年期間貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率3.45%（前值3.45%），5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率4.20%（前值4.20%）。
　　2）美國(guó)11月Markit制造業(yè)PMI初值超預(yù)期回落：11月Markit制造業(yè)PMI初值49.4（前值50.0，預(yù)期49.8），服務(wù)業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)初值50.8（前值50.6，預(yù)期50.3）；10月成屋銷(xiāo)售折年數(shù)379萬(wàn)套（前值395萬(wàn)套，預(yù)期393萬(wàn)套），環(huán)比折年率-4.05%（前值-2.23%）；10月耐用品訂單（初值）環(huán)比-6.69%（前值5.04%），除運(yùn)輸外訂單（初值）環(huán)比0.0%（前值0.16%）。
　　3）歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值超預(yù)期回升：11月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值為43.8（前值43.1，預(yù)期43.4），服務(wù)業(yè)PMI初值為48.2（前值47.8，預(yù)期48.1）。
　　4）十月全球制造業(yè)景氣度讀數(shù)回落：10月全球制造業(yè)PMI為48.8，環(huán)比減少0.4，連續(xù)14個(gè)月處于榮枯線(xiàn)以下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍有進(jìn)一步提升空間。
　　貴金屬：美元走弱，內(nèi)外價(jià)差逐步修復(fù)，金價(jià)外漲內(nèi)跌
　　周內(nèi)，十年期美債實(shí)際收益率2.21%，環(huán)比升0.03pcts，實(shí)際收益率模型計(jì)算的殘差1291.8美元/盎司，環(huán)比+68.8美元/盎司；美聯(lián)儲(chǔ)公布會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)表明“現(xiàn)階段適合放慢加息的態(tài)度”但繼續(xù)重申2%通脹目標(biāo)，高利率或?qū)⒈３?，后市降息?dòng)作暫不明確，隨著市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，美元走弱下，海外金價(jià)有所回升；國(guó)內(nèi)本周金價(jià)內(nèi)外價(jià)差有所修復(fù)，國(guó)內(nèi)金價(jià)有所回落。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前4.5%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，看好板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的投資機(jī)會(huì)。
　　基本金屬：美元指數(shù)回落，支撐整體價(jià)格
　　宏觀(guān)方面，美元在年內(nèi)即將結(jié)束加息步伐的聲音中持續(xù)走弱，雖然初請(qǐng)失業(yè)金就業(yè)人數(shù)有所回落且不及預(yù)期，顯示美元就業(yè)市場(chǎng)仍存韌性，美元止跌略微反彈，但10月耐用品訂單環(huán)比大跌5.4%，遠(yuǎn)不及預(yù)期下跌3.2%，美元指數(shù)走弱，對(duì)基本金屬價(jià)格形成支撐?；久娣矫妫局苷w去庫(kù)不暢、需求邊際弱化。
　　1、對(duì)于電解鋁，消費(fèi)疲軟主導(dǎo)鋁價(jià)反彈乏力，短期弱勢(shì)震蕩。
　　供應(yīng)方面，本周電解鋁企業(yè)增減產(chǎn)不一，云南地區(qū)本周減產(chǎn)完成，內(nèi)蒙古地區(qū)新產(chǎn)能穩(wěn)定投產(chǎn)。綜合來(lái)說(shuō)，本周電解鋁供應(yīng)較上周減少。截至目前，電解鋁行業(yè)開(kāi)工產(chǎn)能4194.4萬(wàn)噸，較上周減少26.5萬(wàn)噸。需求方面，各板塊開(kāi)工率基本持平，對(duì)電解鋁需求較為冷清。庫(kù)存方面，本周鋁錠社會(huì)庫(kù)存在鋁價(jià)低位下游補(bǔ)庫(kù)的帶動(dòng)下連續(xù)兩周去庫(kù)，庫(kù)存壓力在一定程度上得到緩解。成本方面，目前電解鋁90分位成本17187元/噸。
　　1）氧化鋁價(jià)格2984元/噸，環(huán)比下降0.10%，氧化鋁成本2924元/噸，環(huán)比上升0.62%，噸毛利60元/噸，環(huán)比下降21元/噸。
　　2）預(yù)焙陽(yáng)極方面，本周周內(nèi)均價(jià)4810/噸，環(huán)比持平；考慮1個(gè)月原料庫(kù)存影響，周內(nèi)平均成本4692元/噸，環(huán)比持平，周內(nèi)平均噸毛利118元/噸，環(huán)比持平；如果不慮原料庫(kù)存，預(yù)焙陽(yáng)極周內(nèi)平均成本5316元/噸，環(huán)比下降9元/噸，周內(nèi)平均噸毛利-506元/噸，環(huán)比持平。
　　3）對(duì)于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時(shí)成本16190元/噸，環(huán)比下降1.41%，長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)18870元/噸，環(huán)比上升0.64%，噸鋁盈利1779元，環(huán)比上升15.09%。
　　總結(jié)來(lái)看，本周鋁價(jià)弱勢(shì)震蕩整理，主要是短期的下游消費(fèi)疲軟及相對(duì)高位的鋁庫(kù)存使鋁價(jià)上方承壓，但中長(zhǎng)期期供應(yīng)端收緊邏輯不變，且國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍有向上修復(fù)預(yù)期，再加之去庫(kù)態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，鋁價(jià)支撐穩(wěn)健。
　　2、