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東鵬飲料前三季度實(shí)現(xiàn)收入86.4億，同比+30.0%，前三季度收入已超過(guò)去年全年，按照21-22年前三季度占比78.1-79.7%推算，預(yù)計(jì)今年公司收入有望達(dá)到108.4-110.6億，其中東鵬特飲百億左右。縱觀行業(yè)歷史，一些飲料單品達(dá)到百億門檻后或遇增長(zhǎng)瓶頸，投資者關(guān)注東鵬增長(zhǎng)持續(xù)性的問(wèn)題，本文就此展開：1）對(duì)標(biāo)紅牛200億單品，東鵬特飲仍有翻倍空間，本品增速有望維持；2）公司憑借深耕飲料行業(yè)多年經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合一線調(diào)研&第三方市場(chǎng)分析提前儲(chǔ)備電解質(zhì)水、無(wú)糖茶、咖啡等多款新品，適時(shí)推出，有望在特飲達(dá)到150億后接力發(fā)展。
　　如何看東鵬特飲的天花板和發(fā)展節(jié)奏？1）對(duì)標(biāo)紅牛，仍有1.5倍以上空間，單品看150億+。雖然絕對(duì)銷量維度東鵬份額已經(jīng)超過(guò)紅牛，但從瓶數(shù)角度，消費(fèi)者在購(gòu)買時(shí)按需選擇，并不是“1瓶500ml東鵬=2罐250ml紅牛”的概念，對(duì)標(biāo)紅牛，東鵬仍有1.5倍以上空間；2）考慮我國(guó)不同收入群體結(jié)構(gòu)，東鵬具備更廣泛的受眾群體，理論天花板更高；3）百億之后管理精細(xì)度是重要因素。東鵬銷售團(tuán)隊(duì)人員配置較為密集，考核機(jī)制靈活，“拼搏”文化注入基因，銷售激勵(lì)具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。渠道體系上，公司大規(guī)模招商基本結(jié)束，地級(jí)市已完成100%覆蓋，持續(xù)往鄉(xiāng)級(jí)市場(chǎng)下沉，進(jìn)入優(yōu)化單點(diǎn)產(chǎn)出階段。2023年前三季度華東、華中、西南、華北等區(qū)域單商收入普遍同比+40%以上。我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)持續(xù)精耕，東鵬特飲網(wǎng)點(diǎn)空間看400w+，兩廣以外單點(diǎn)銷售看1.5x空間，特飲單品有望達(dá)到150億。
　　持續(xù)布局成長(zhǎng)性賽道，新品有望接力發(fā)展。1）電解質(zhì)水：疫情催化品類認(rèn)知提升，賽道傳統(tǒng)玩家競(jìng)爭(zhēng)錯(cuò)位，補(bǔ)水啦性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，渠道導(dǎo)入后看20億單品空間；2）無(wú)糖茶：公司早在21年開始對(duì)無(wú)糖茶的規(guī)劃&產(chǎn)品打磨，市場(chǎng)洞察力優(yōu)秀，鵬友飲茶通過(guò)原有渠道網(wǎng)絡(luò)和口味組合優(yōu)勢(shì)，緊抓行業(yè)高增機(jī)遇，中長(zhǎng)期單品空間更高；3）即飲咖啡：現(xiàn)制咖啡客單價(jià)下移短期對(duì)即飲咖啡造成一定擠壓，但中長(zhǎng)期視角下持續(xù)培育下線市場(chǎng)消費(fèi)習(xí)慣。大咖錨定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在優(yōu)質(zhì)賽道提前卡位布局，為中長(zhǎng)期發(fā)展蓄力。
　　投資建議：基本盤勢(shì)能不減，新品有望接續(xù)發(fā)力。公司東鵬特飲基本盤勢(shì)能不減，淡季維持良好動(dòng)銷，渠道庫(kù)存低于往年同期。新品聚焦熱門賽道，頭部玩家加大消費(fèi)者培育，東鵬基于全國(guó)化布局建立的扎實(shí)渠道基礎(chǔ)，有望持續(xù)受益，釋放新發(fā)展動(dòng)能。中長(zhǎng)期視角下看好公司品類多元化和全國(guó)化布局空間，上調(diào)23-25年EPS預(yù)測(cè)為5.06、6.70、8.61元，維持目標(biāo)價(jià)240元，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲、新品推廣不達(dá)預(yù)期、限售股解禁等