>> 招商證券-貨幣政策再尋錨系列之二：調(diào)整通脹目標(biāo)的靶心或靶環(huán)，美聯(lián)儲加息之外的備選項？-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王宇 |
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靈活平均通貨膨脹目標(biāo)制（FAIT）面臨通脹持續(xù)性的壓力測試。疫情后經(jīng)濟社會重啟，供應(yīng)鏈瓶頸改善，能源供給沖擊緩和，美國通貨膨脹動態(tài)隨之發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，商品價格和服務(wù)價格此消彼長，服務(wù)價格特別是房租上漲成為驅(qū)動通貨膨脹持續(xù)性的滯后變量。美聯(lián)儲在追趕曲線過程中持續(xù)加息，但是由于政策緊縮效應(yīng)存在時滯，物價指數(shù)表現(xiàn)出較強的持續(xù)性特征，明顯不同于以往回歸均值過程，核心PCE仍高于2%通貨膨脹目標(biāo)。如何去通脹的同時，避免引發(fā)經(jīng)濟衰退，是美聯(lián)儲面臨的挑戰(zhàn)，也將對其新一輪貨幣政策框架和戰(zhàn)略評估和調(diào)整產(chǎn)生影響。
核心觀點：
房租上漲成為驅(qū)動通貨膨脹持續(xù)性的滯后因素。通貨膨脹出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，疫情、俄烏沖突等外部沖擊造成PCE成分中商品價格和服務(wù)價格此消彼長。多變量核心趨勢PCE指數(shù)中，商品成分、住房以外的服務(wù)成分變化軌跡呈現(xiàn)類似回落態(tài)勢，作為核心的住房成分對通貨膨脹持續(xù)性部分貢獻(xiàn)較大，其持續(xù)性具有顯著的部門特有特征。
房地產(chǎn)供需缺口推動房租持續(xù)上漲。疫情短期因素帶來居家辦公和人口遷移等住房需求結(jié)構(gòu)性變化，根本原因還是房地產(chǎn)供給滯后于人口增長，使房地產(chǎn)市場處于供求失衡狀態(tài)。
通貨膨脹持續(xù)性將影響美聯(lián)儲維持高利率水平持續(xù)時間以及未來貨幣政策框架評估和調(diào)整。在通貨膨脹持續(xù)性壓力下，美聯(lián)儲要實現(xiàn)2%通貨膨脹目標(biāo)，可能做出如下政策調(diào)整情景：第一種是，如果一次到位實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，美聯(lián)儲要把利率保持在較高水平，這冒著經(jīng)濟衰退風(fēng)險，需要付出較高產(chǎn)出損失或失業(yè)率為代價的犧牲率。第二種是，采取漸進(jìn)方式去通脹節(jié)奏，分兩年實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)。第三種是，把通貨膨脹目標(biāo)提高到3%。第四種是，對通貨膨脹目標(biāo)進(jìn)行微調(diào)，從點目標(biāo)調(diào)整為區(qū)間目標(biāo)。后兩種情景可能是美聯(lián)儲2025年貨幣政策框架調(diào)整的備選項。
風(fēng)險提示：通貨膨脹持續(xù)性高于預(yù)期、通脹目標(biāo)調(diào)整的可能性
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