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數(shù)據(jù)要素：數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)由數(shù)據(jù)的采集、存儲(chǔ)、加工、分析、交易、安全等環(huán)節(jié)構(gòu)成，我國(guó)數(shù)據(jù)體量大，配合政府主導(dǎo)的交易機(jī)制，有望在全球數(shù)據(jù)交易領(lǐng)域取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。雖然數(shù)據(jù)交易需求明顯，但因監(jiān)管、基建尚未完善，目前仍以場(chǎng)外交易為主。
　　是什么：政府、企業(yè)、個(gè)人產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，經(jīng)資源化、產(chǎn)品化、資產(chǎn)化后，成為具備交易價(jià)值的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，形成生產(chǎn)要素的價(jià)格、體系。
　　為什么：我國(guó)數(shù)據(jù)交易需求旺盛、數(shù)據(jù)供給有優(yōu)勢(shì)。1）供給側(cè)：根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)數(shù)據(jù)量占全球的25%，手握稀缺資源，數(shù)據(jù)要素發(fā)展已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)；2）需求側(cè)：數(shù)據(jù)交易需求不斷提高，以金融行業(yè)為例，根據(jù)上海數(shù)據(jù)交易所統(tǒng)計(jì)，2019-2021年數(shù)據(jù)采購(gòu)項(xiàng)目數(shù)量CAGR達(dá)到40%，年交易量在百億級(jí)別；3）有望參照土地交易模式，為財(cái)政增收：土地開發(fā)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化后交易，均為財(cái)政帶來直接銷售收入、增量稅收收入。
　　難在哪：1）國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)交易市場(chǎng)均由場(chǎng)外交易主導(dǎo)：由于監(jiān)管難識(shí)別、難介入、難核查，我國(guó)2022年場(chǎng)外交易金額占總交易金額比超過95%、海外2020-2021年僅Agartha一家場(chǎng)外交易市場(chǎng)35周的收入就達(dá)到了9160萬美元；2）數(shù)字化基建尚未完善：根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，我國(guó)數(shù)據(jù)量占全球比例約19%-25%，但2019年數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)規(guī)模占全球比例僅為3%，數(shù)據(jù)安全建設(shè)有待提高；3）監(jiān)管空白：行業(yè)發(fā)展初期，誰(shuí)來管、怎么管尚未明確。
　　關(guān)鍵拐點(diǎn)：國(guó)家高度重視下，無法可依、無人監(jiān)管現(xiàn)狀得到改變。1）監(jiān)管依據(jù)：2022年12月“數(shù)據(jù)二十條”發(fā)布，明確數(shù)據(jù)持有、使用、經(jīng)營(yíng)三權(quán)分置，解決數(shù)據(jù)交易確權(quán)問題；2）監(jiān)管單位：2023年10月國(guó)家數(shù)據(jù)局正式掛牌成立，監(jiān)管主體得到明確。
　　市場(chǎng)規(guī)模及構(gòu)成：2021年我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)整體規(guī)模815億，我們預(yù)計(jì)2023-2025年數(shù)據(jù)交易將維持超過50%的CAGR，推動(dòng)數(shù)據(jù)分析、生態(tài)保障環(huán)節(jié)以約30%增速增長(zhǎng)，市場(chǎng)整體規(guī)模將在2025年超過2000億。2026-2030年，數(shù)據(jù)交易、分析作為核心環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)仍有40%-45%的YoY。
　　數(shù)據(jù)交易：2022年僅20%的數(shù)據(jù)釋放用于交易成為數(shù)據(jù)產(chǎn)品、5%數(shù)據(jù)產(chǎn)品選擇在場(chǎng)內(nèi)交易成為數(shù)據(jù)標(biāo)的、35%的數(shù)據(jù)標(biāo)的正常上市，長(zhǎng)期來看數(shù)據(jù)交易規(guī)模仍有數(shù)十倍空間。在政府積極釋放公共數(shù)據(jù)、場(chǎng)內(nèi)交易機(jī)制不斷完善、合規(guī)方法持續(xù)優(yōu)化等切實(shí)催化下，場(chǎng)內(nèi)交易規(guī)模、比例高速增長(zhǎng)，我國(guó)政府主導(dǎo)的交易機(jī)制模式得到驗(yàn)證。我們認(rèn)為交易規(guī)?？臻g將持續(xù)釋放，2024、2025年場(chǎng)內(nèi)交易金額仍有高速增長(zhǎng)可能。
　　生態(tài)保障：數(shù)據(jù)交易規(guī)模高速增長(zhǎng)將帶動(dòng)交易機(jī)制、數(shù)字化基建的需求。除交易所提供交易生態(tài)外，數(shù)據(jù)安全的重要性也不言而喻。但目前相比全球，我國(guó)數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)規(guī)模與數(shù)據(jù)量比例失衡、數(shù)據(jù)安全意識(shí)有待提高。按照我國(guó)數(shù)據(jù)量、數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)規(guī)模在全球占比分別為19%-25%、3%推算，相比2019年，數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)仍有6-9倍空間。若考慮數(shù)據(jù)交易場(chǎng)景下新增的安全需求，數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)或有十余倍空間。
　　數(shù)據(jù)要素運(yùn)營(yíng)：數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易，是數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)最具價(jià)值的環(huán)節(jié)。隨著公共數(shù)據(jù)逐漸開放，數(shù)據(jù)分析市場(chǎng)預(yù)計(jì)2026-2030年CAGR將達(dá)到45%。
　　其他數(shù)據(jù)服務(wù)：數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)雖需求量大，但分別因產(chǎn)品已覆蓋絕大部分企業(yè)、運(yùn)維成本高的影響，增長(zhǎng)空間有限；數(shù)據(jù)加工技術(shù)含量較低，將在上下游企業(yè)延伸自有能力的過程中逐漸被替代，如數(shù)據(jù)分析企業(yè)自身具備數(shù)據(jù)加工能力，無需第三方數(shù)據(jù)加工服務(wù)。
　　投資建議：產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中，受益于場(chǎng)內(nèi)交易規(guī)模的高速增長(zhǎng)，交易所、生態(tài)基建、數(shù)據(jù)分析等相關(guān)企業(yè)利好將加速釋放。
　　數(shù)據(jù)交易所：國(guó)資入股、政府指導(dǎo)，交易所建設(shè)是場(chǎng)內(nèi)數(shù)據(jù)交易的根本。目前因數(shù)據(jù)服務(wù)商能力參差不齊，交易所仍提供數(shù)商服務(wù)，在交易規(guī)模擴(kuò)大、增值服務(wù)未完全剝離的階段收益明顯。國(guó)資背景、持股大型交易所的企業(yè)有浙數(shù)文化、安恒信息、廣電運(yùn)通。
　　收入模式：目前交易所收入=傭金+會(huì)員費(fèi)+增值服務(wù)費(fèi)。參照上海數(shù)交所，傭金費(fèi)率為2.5%、會(huì)員費(fèi)約萬元，增值服務(wù)費(fèi)跨度大，2-20萬不等。
　　所商分離：“數(shù)據(jù)二十條”明確提出所商分離的場(chǎng)內(nèi)數(shù)據(jù)交易體系，即加工、分析等增值服務(wù)，不再由數(shù)據(jù)交易所提供，轉(zhuǎn)由數(shù)據(jù)服務(wù)商提供。交易機(jī)制完善、交易所剝離增值服務(wù)后，服務(wù)商價(jià)值凸顯。
　　數(shù)據(jù)服務(wù)商：目前業(yè)務(wù)內(nèi)容較為分散，僅部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)初步整合；長(zhǎng)期來看，將逐漸整合成為復(fù)合型全能數(shù)商，價(jià)值在所商分離完成后充分釋放。
　　數(shù)據(jù)采集、加工：因依賴人力，傳統(tǒng)模式增長(zhǎng)空間有限。
　　需求有待滿足的細(xì)分行業(yè)：我國(guó)數(shù)據(jù)量大，2022年占全球比約25%，但數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)規(guī)模小，僅占全球3%，遠(yuǎn)低于數(shù)據(jù)量占比。數(shù)據(jù)安全、存儲(chǔ)等市場(chǎng)潛力均未完全釋放。1）數(shù)據(jù)安全方面，伴隨云計(jì)算、數(shù)據(jù)交易的發(fā)展，安全措施方案、安全意識(shí)均有所轉(zhuǎn)變，重視研發(fā)、積極布局新技術(shù)的相關(guān)企業(yè)有格爾軟件、安恒信息；2）數(shù)據(jù)存儲(chǔ)方面，存儲(chǔ)比例（存儲(chǔ)量/生產(chǎn)量）不足9%，大量數(shù)據(jù)未得到儲(chǔ)存。雖需求旺盛，但傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心運(yùn)維成本高、收入波動(dòng)