>> 中郵證券-派林生物(000403)陜西國資入主有望助力公司快速發(fā)展，業(yè)績拐點凸顯-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 2767KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡明子 |
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股東優(yōu)化+經(jīng)營改善，公司有望進入第一梯隊，首次覆蓋，給予“買入”評級
派林生物是一家集血制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)，公司擁有包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等產(chǎn)品。公司實控人變更為陜西省國資委，有望帶來新增漿站資源；以及有望通過公司內(nèi)部治理，降低各項費用率，提升凈利率水平。公司高附加值新產(chǎn)品持續(xù)推出，有望帶來毛利率的提升，單噸漿利潤水平持續(xù)提升。展望2023年，公司采漿量有望突破1100噸，并預(yù)計在下半年迎來業(yè)績拐點。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為6.0/7.7/9.4億元，對應(yīng)EPS分別為0.82/1.05/1.28元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為32.52/25.40/20.88倍，考慮到公司未來漿站資源、采漿量有較大提升空間，新產(chǎn)品有望逐步落地，公司有望躋身國內(nèi)血制品行業(yè)第一梯隊，首次覆蓋，給予“買入”評級。
行業(yè)：集采不影響出廠價，頭部企業(yè)受益，國資入主促行業(yè)集中度加速提升
血制品行業(yè)憑借高準入壁壘、漿站資源稀缺、供不應(yīng)求等因素，帶動終端產(chǎn)品價格提升，行業(yè)景氣度高。當(dāng)前行業(yè)的積極變化有以下三點，第一、“十四五”規(guī)劃中新設(shè)漿站的增加推動采漿量的提升，血制品行業(yè)供給結(jié)構(gòu)有望進一步改善；第二、集采政策不影響出廠價，頭部血制品企業(yè)整體受益；第三、行業(yè)整合速度加快，擁有國資背景的企業(yè)在整合中有望更具優(yōu)勢。未來行業(yè)頭部企業(yè)在新增漿站、產(chǎn)品種類、噸漿利潤提升等方面具有較大提升空間。
陜西國資控股，有望通過賦能和公司內(nèi)部治理，促進公司進一步快速發(fā)展
由于歷史原因，派林生物在各項費用率、毛利率、凈利率等方面與行業(yè)平均有一定差距，如2023Q1-3公司銷售費用率為14.7%，而行業(yè)平均為11.9%。隨著陜西省國資委100%控股的陜煤集團入主，有望通過賦能和公司內(nèi)部治理，提升公司經(jīng)營管理效率，各項指標預(yù)計向好。此外，目前，陜西省內(nèi)僅有4座采漿站，待挖掘漿站資源豐富，以及陜煤集團在湖南、湖北、江西、四川、重慶等長江沿線地區(qū)有煤炭保供等戰(zhàn)略合作關(guān)系，陜煤集團有望為公司帶來眾多漿站資源。預(yù)計實控人變更為陜西省國資委后，公司有望迎來新一輪快速發(fā)展期。
風(fēng)險提示：
采漿量不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險；新品上市不及預(yù)期風(fēng)險。
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