>> 華鑫證券-嶸泰股份(605133)布局一體化壓鑄，墨西哥工廠成新增長極-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
大小： |
564KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林子健 |
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投資要點
▌深耕鋁壓鑄業(yè)務(wù)二十余載，新能源轉(zhuǎn)型正當(dāng)時
傳統(tǒng)壓鑄件基盤穩(wěn)固，客戶積累構(gòu)筑競爭壁壘。嶸泰股份成立于2000年，2021年2月于上交所上市。2021年公司核心產(chǎn)品鋁壓鑄EPS殼體在我國乘用車領(lǐng)域市占率達(dá)到21.5%，背后系公司常年積累的客戶資源：1）電動轉(zhuǎn)向殼體：2011年通過與博世合作完成大眾首個EPS國產(chǎn)項目，逐步積累全球知名Tier1客戶梯隊；2）轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：公司積累博世、采埃孚、蒂森克虜伯、耐世特等知名Tier1，對應(yīng)奔馳、寶馬、大眾、通用等知名主機(jī)廠；3）傳動系統(tǒng)：公司積累博格華納、采埃孚、愛塞威，對應(yīng)廣汽、一汽、大眾、吉利等頭部主機(jī)廠；4）制動系統(tǒng)：與威伯科建立合作。公司憑借穩(wěn)健的傳統(tǒng)壓鑄件業(yè)務(wù)，不斷積累優(yōu)質(zhì)客戶構(gòu)筑競爭優(yōu)勢。
轉(zhuǎn)型新能源，切入一體化壓鑄領(lǐng)域。2022年以來，公司逐步開拓比亞迪、理想、全球頭部新能源主機(jī)廠等大客戶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)延申至新能源三電系統(tǒng)及車身結(jié)構(gòu)件。2022年6月采購9000T壓鑄機(jī)，正式布局一體化壓鑄領(lǐng)域，成為汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、新能源三電系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、行駛與制動系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件、大型一體化壓鑄件等全套解決方案供應(yīng)商。
新能源訂單放量對沖原材料壓力，業(yè)績釋放韌性有余。2020-2022年分別實現(xiàn)營收9.9/11.6/15.5億元，同比分別+0.03%/+17.3%/+32.9%。2020-2022年公司分別實現(xiàn)歸母凈利1.3/1.0/1.3億元，營收及業(yè)績穩(wěn)健向上，主要受益于新能源產(chǎn)品大幅量產(chǎn)，新業(yè)務(wù)開發(fā)取得重大突破。2020-2022年毛利率分別為32.1%/25.1%/23.8%，主要受鋁錠等原材料價格大幅上漲抬高生產(chǎn)成本所致。2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營收14.4億元，同比+36.0%；實現(xiàn)歸母凈利1.2億元，同比+26.6%，業(yè)績增長曲線亮眼，主要受益于EPS轉(zhuǎn)向、新能源三電產(chǎn)品及懸架配套鑄件等新產(chǎn)品落地放量。
▌一體壓鑄藍(lán)海市場，2030年市場規(guī)模近600億元
“節(jié)能減排+降本增效”需求加速，汽車零部件輕量化大勢所趨。汽車零部件輕量化可通過降低車重從而減少電耗，提升新能源續(xù)航里程，同時減少由慣性帶來的制動距離，提升行駛安全性。汽車輕量化可通過材料、結(jié)構(gòu)、工藝三種路徑實現(xiàn)，目前采用鋁合金壓鑄材料為主流路徑，據(jù)MordorIntelligence數(shù)據(jù)，2023年鋁壓鑄市場空間可達(dá)4461億元，預(yù)計到2028年市場空間將進(jìn)一步上升至5661億元，CAGR達(dá)4.9%。
一體化壓鑄是傳統(tǒng)壓鑄技術(shù)的革新，據(jù)我們測算，2023年一體化壓鑄市場空間為28.0億元，2025年進(jìn)一步升至80.9億元，2030年有望突破至596.7億元，2023-2030年CAGR達(dá)54.8%，藍(lán)海市場前景可期。
▌布局一體化壓鑄，墨西哥工廠率先盈利
新能源產(chǎn)品+募投項目陸續(xù)落地，有望支撐業(yè)績持續(xù)向上。IPO募集項目預(yù)計將在年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能集中覆蓋轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、發(fā)動機(jī)系統(tǒng)等部位鑄件；2022年可轉(zhuǎn)債項目產(chǎn)能集中覆蓋在新能源車三電系統(tǒng)，成為比亞迪DMI插電混動平臺E-CVT變速箱箱體、E3.0純電平臺電機(jī)殼體和端蓋主要量產(chǎn)供應(yīng)商，新客戶開發(fā)獲得重大突破，成為全球頭部新能源主機(jī)廠電動皮卡關(guān)鍵鑄件的供應(yīng)商，獲得舍弗勒電機(jī)項目定點。2023年公司發(fā)布新一輪定增計劃，擬投資8.8億元用于新能源汽車三電系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件及一體化壓鑄件遠(yuǎn)期產(chǎn)能儲備，預(yù)計2026年投產(chǎn)。
布局大型一體化壓鑄，有望隨一體化壓鑄拐點到來向上。2022年公司采購3臺力勁9000T壓鑄單元，2023Q2首臺9000T壓鑄機(jī)已進(jìn)場安裝。公司通過與知名整車廠商和一級零部件供應(yīng)商多年的產(chǎn)品合作開發(fā)和技術(shù)交流，目前已掌握高真空壓鑄技術(shù)、局部擠壓技術(shù)、計算機(jī)模擬壓鑄模具設(shè)計等先進(jìn)壓鑄及模具自制技術(shù)，此外公司免熱處理材料自研，已進(jìn)入試生產(chǎn)階段?！安牧?設(shè)備+工藝”布局，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著。
墨西哥出海先行者，大力開拓北美新能源市場再造新增長極。公司自2016年起即在瓜納華托州成立孫公司萊昂嶸泰，2021年公司IPO為墨西哥汽車輕量化鋁合金零件擴(kuò)產(chǎn)項目募資1.3億元。2022年8月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債增資2.7億元啟動墨西哥二期工廠建設(shè)，目前墨西哥二期工廠已完成建設(shè)并進(jìn)入設(shè)備安裝階段，此外公司于于同年憑借墨西哥工廠本土化生產(chǎn)優(yōu)勢，成為全球頭部新能源主機(jī)廠電動皮卡關(guān)鍵鑄件的供應(yīng)商，帶動公司新能源產(chǎn)品進(jìn)入放量階段。2022年萊昂嶸泰實現(xiàn)凈利潤461.7萬元，率先實現(xiàn)盈利，進(jìn)一步助推公司搶份額能力。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測2023-2025年收入分別為20.85、29.03、40.07億元，EPS分別為0.96、1.49、2.19元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為34.6、22.4、15.2倍，考慮到公司新能源業(yè)務(wù)占比迅速提升，墨西哥增量空間大，未來有望帶來大幅業(yè)績增量，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
（1）下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險；（2）新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險；（3）產(chǎn)能開拓不及預(yù)期風(fēng)險；（4）新項目開拓不及預(yù)期風(fēng)險。
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