>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：庫(kù)存周期小幅回踩-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.5%，較前值加快1.3個(gè)點(diǎn)。營(yíng)收單月增速自6月底部已屬連續(xù)第4個(gè)月回升，帶動(dòng)累計(jì)同比轉(zhuǎn)正。從量?jī)r(jià)拆分看，10月工業(yè)增加值同比4.6%，略好于9月的4.5%；價(jià)格降幅再度小幅擴(kuò)大0.1個(gè)點(diǎn)至2.6%；僅就10月而言，生產(chǎn)基本穩(wěn)定是支撐營(yíng)收改善的關(guān)鍵。三大類(lèi)別看，采掘和制造業(yè)營(yíng)收增速延續(xù)改善趨勢(shì)，分別回升0.6和0.4個(gè)點(diǎn)，公用事業(yè)營(yíng)收增速則環(huán)比放緩0.2個(gè)點(diǎn)。
累計(jì)增速看，1-10月?tīng)I(yíng)收同比0.3%，好于前值的0%。
當(dāng)月增速看，10月?tīng)I(yíng)收當(dāng)月同比增長(zhǎng)2.5%1，6-9月當(dāng)月同比分別為-3.3%、-1.4%2、0.8%3和1.2%4，自6月底部連續(xù)4個(gè)月改善。
從“量、價(jià)”兩個(gè)維度拆解營(yíng)收，10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%，略高于前值的4.5%；10月PPI同比-2.6%，低于9月的-2.5%。
三大類(lèi)別來(lái)看，1-10月采掘、制造、公用事業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比分別為-9.7%、0.5%、4.4%，前值分別為-10.3%、0.1%、4.6%，采掘和制造營(yíng)收增速環(huán)比繼續(xù)改善，公用事業(yè)營(yíng)收增速邊際放緩。
10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)單月同比增長(zhǎng)2.7%，這一增速水平低于8月的17.2%和9月的11.9%；但利潤(rùn)仍保持在了同比正增長(zhǎng)區(qū)間，帶動(dòng)累計(jì)利潤(rùn)降幅由前值的下降9%繼續(xù)收斂至下降7.8%。以?xún)赡陱?fù)合增速來(lái)看，10月同比-3.1%，同樣低于8月和9月，但仍明顯好于年內(nèi)其他月份。單月利潤(rùn)增速低于8-9月主要源于利潤(rùn)率和單位成本的改善幅度在10月出現(xiàn)趨緩。
累計(jì)增速看，1-10月利潤(rùn)同比下降7.8%，好于前值的下降9%。
當(dāng)月增速看，10月利潤(rùn)當(dāng)月同比增長(zhǎng)2.7%，低于前值的11.9%；1-2月利潤(rùn)累計(jì)同比-22.9%，3-9月利潤(rùn)當(dāng)月同比分別為-19.2%、-18.2%、-12.6%、-8.3%、-6.7%、17.2%和11.9%；8-10月為年內(nèi)連續(xù)3個(gè)月利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
當(dāng)月利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的兩年復(fù)合增速看，10月為-3.1%；1-2月累計(jì)、3-8月的兩年復(fù)合增速分別為-10%、-4%、-13.5%、-9.6%、-3.9%、-10.1%、3.2%、3.7%，10月復(fù)合增速低于8-9月，但好于年內(nèi)其他月份。
利潤(rùn)率方面，1-10月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率5.67%，好于前值的5.62%；同比下降0.5個(gè)點(diǎn)，5-9月同比降幅分別為1.21、1.07、0.95、0.71和0.55個(gè)點(diǎn)。
1-10月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為85.02元，低于前值的85.07元；同比增加0.24元，6-9月為同比分別增加0.81元、0.62元、0.42元和0.3元。
1-9月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用為8.33元，基本持平前值的8.34元；同比增加0.29元，6-9月為同比分別增加0.25元、0.3元、0.28元和0.28元。
從細(xì)分行業(yè)累計(jì)增速看，利潤(rùn)增速領(lǐng)先的分別是電力（累計(jì)同比50.1%，下同）、黑色冶煉（37%）、電氣機(jī)械（20.8%）、交運(yùn)設(shè)備（19.1%）、橡塑（16.2%）、木材（11.2%）、通用設(shè)備（10.4%），累計(jì)利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。與上個(gè)月相比，黑色冶煉為首次進(jìn)入兩位數(shù)增長(zhǎng)行列?；ぃ?42.8%）、石油煉焦（-27%）、非金屬礦制品（-26.5%）利潤(rùn)降幅最深。
從三大類(lèi)別累計(jì)增速看，1-10月采礦、制造、公共事業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比分別為-19.7%、-8.5%、40%，采掘和制造利潤(rùn)降幅分別較前值收窄0.2和1.6個(gè)點(diǎn)；公用事業(yè)利潤(rùn)增速加快1.3個(gè)點(diǎn)。
采礦業(yè)內(nèi)部，有色采選利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.5%，其余采礦業(yè)利潤(rùn)同比下降，非金屬礦采選、油氣開(kāi)采、黑色采選、煤炭開(kāi)采利潤(rùn)分別為-1.8%、-8.9%、-13.5%、-26.6%。
制造業(yè)內(nèi)部，黑色冶煉（1-10月利潤(rùn)累計(jì)同比37%，下同）、電氣機(jī)械（20.8%）、交運(yùn)設(shè)備（19.1%）、橡塑（16.2%）、木材加工（11.2%）、通用設(shè)備（10.4%）、飲料茶酒（6.2%）、煙草（6.2%）、儀器儀表（3.3%）、化纖（2.3%）、專(zhuān)用設(shè)備（2.0%）、汽車(chē)（0.5%）、食品（0.1%）13個(gè)行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，比上個(gè)月多一個(gè)，黑色冶煉和化纖利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，皮革制鞋利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)。農(nóng)副食品（-16.5%）、家具（-11.8%）、造紙（-13.6%）、石油煉焦（-27%）、化工（-42.8%）、醫(yī)藥（-16.4%）、非金屬礦制品（-26.5%）、計(jì)算機(jī)通信電子（-18.2%）、廢棄資源利用（-15%）利潤(rùn)降幅在兩位數(shù)以上。
公用事業(yè)內(nèi)部，電熱供應(yīng)、燃?xì)?、水的生產(chǎn)供應(yīng)利潤(rùn)同比分別為50.1%、8%、8.8%。
從細(xì)分行業(yè)邊際變化看，環(huán)比改善幅度領(lǐng)先的細(xì)分行業(yè)以原材料（黑色、石油煉焦、有色）、消費(fèi)及上游的部分中間品（化纖、造紙、印刷）、公用事業(yè)（燃?xì)猓┬袠I(yè)為主，這一變化結(jié)構(gòu)與9月非常相似。10月原材料制造當(dāng)月同比增長(zhǎng)22.9%，雖低于三季度，但對(duì)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大。
累計(jì)增速的環(huán)比變化看，黑色冶煉（1-10月利潤(rùn)累計(jì)同比較前值回升38.8pct，下同）、石油煉焦（13.4pct）、化纖（13.1pct）、造紙（11.7pct）、有色冶煉（11.4pct）、廢棄資源利用（8.5pct）、印刷（5.5pct）、燃?xì)猓?.2pct）、黑色采選（5pct）改善幅度領(lǐng)先，以鋼鐵有色化纖等原材料制造行業(yè)為主。
中游制造利潤(rùn)增速普遍放緩，交運(yùn)設(shè)備、電氣機(jī)械、儀器儀表、通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備利潤(rùn)累計(jì)增速分別較前值回落5.6、4.1、1.9、0.6和0.4個(gè)點(diǎn)。
統(tǒng)計(jì)局指出，10月份
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