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事件概述
　　2023年11月27日，中國人民銀行公布《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下文簡稱《報告》），相關點評如下：
　　核心觀點
　　央行2023年三季度貨幣政策報告主要有五大看點：
　　1）對于經濟：央行認為下半年以來，隨著宏觀政策“組合拳”成效不斷顯現，我國經濟回升向好態(tài)勢持續(xù)鞏固，各方面積極因素逐漸增多。挑戰(zhàn)方面，國際層面仍然是地緣沖突以及發(fā)達經濟體高利率的外溢風險；國內的挑戰(zhàn)則由上個季度的“居民收入預期不穩(wěn)，消費恢復還需時間，民間投資信心不足、企業(yè)經營困難”等偏短期問題變成了本季度的“以債務拉動經濟增長的效能降低、房地產供求關系發(fā)生重大變化”等偏中長期的問題，其中“以債務拉動經濟增長的效能降低”這一提法值得關注，應該是對應當前各地正在的開展的化債行動，央行對于債務拉動經濟效能降低的定調可能預示著后續(xù)允許地方政府繼續(xù)通過大幅加杠桿刺激經濟的可能性在下降。
　　2）對于物價：央行刪除了此前認為的“全年呈U型走勢”的判斷，改為短期還將維持低位。對于近期CPI同比在0附近運行，認為主要原因是受去年同期豬肉價格較快上漲的基數影響，核心CPI同比保持了基本穩(wěn)定，PPI降幅也總體趨于收斂，并且再次強調不存在長期通縮或通脹的基礎。結合我們年度報告《外壓趨緩，內能蓄勢——2024年宏觀經濟與資產展望》中對于通脹的判斷，我們認為明年CPI中樞有望從今年的0.4%升至1.3%，PPI則或在5月轉正，全年中樞0.4%。
　　3）對于政策：重提“更加注重做好跨周期和逆周期調節(jié)”與中央金融工作會議提法保持一致；利率方面，將此前的“促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”改為“進一步推動金融機構降低實際貸款利率”，降息的預示更為明顯；在信貸節(jié)奏方面，提到“著力加強貸款均衡投放，統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動”，意味著過往銀行為籌備來年開門紅導致的11、12月的信貸投放量相對較低的現象會得到一定程度緩解。整體來看，央行透露出的政策基調較為積極，后續(xù)降準、降息等寬松政策仍有可能。
　　4）對于匯率、房地產：提法與此前基本一致。匯率方面，繼續(xù)強調“堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決防范匯率超調風險，防止形成單邊一致性預期并自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”；房地產方面，繼續(xù)強調落實好房地產“金融16條”，加大對城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設、保障性住房建設等金融支持力度。
　　5）專欄值得重點關注：本季度央行的專欄增量信息較多，其中盤活存量資金、加強貨幣財政協(xié)同值得重點關注?！侗P活存量資金、提高資金使用效率》專欄建議未來市場不應過度關注單月信貸增量情況，而是需要更加專注重點領域融資需求是否得到充分滿足?！斗e極主動加強貨幣政策與財政政策協(xié)同》專欄中則對于央行配合財政發(fā)力進行了詳細闡述，例如央行在熨平日常財政收支的影響、支持政府債券集中發(fā)行方面通過降準、中期借貸便利、公開市場操作等多種渠道加大流動性供應，平滑可能的短期沖擊。未來貨幣財政政策的協(xié)同或將進一步加強。
　　經濟積極因素逐漸增多，但也面臨一些內外挑戰(zhàn)
　　央行認為下半年以來，隨著宏觀政策“組合拳”成效不斷顯現，我國經濟回升向好態(tài)勢持續(xù)鞏固，各方面積極因素逐漸增多。積極因素主要體現在三個方面，一是消費潛能繼續(xù)釋放（居民收入增速連續(xù)兩個季度高于名義GDP）、二是投資新動能促進穩(wěn)總量、優(yōu)結構（民間制造業(yè)投資增速保持在9%高位）、三是出口仍具有較強競爭力（上半年出口份額小幅回升）。整體看，二季度貨政報告中提到的“居民收入預期不穩(wěn)，消費恢復還需時間，民間投資信心不足”等問題在三季度得到了一定的緩解。
　　挑戰(zhàn)方面，國際層面仍然是地緣沖突以及發(fā)達經濟體高利率的外溢風險；國內的挑戰(zhàn)則由上個季度的“居民收入預期不穩(wěn)，消費恢復還需時間，民間投資信心不足、企業(yè)經營困難”等偏短期問題變成了本季度的“以債務拉動經濟增長的效能降低、房地產供求關系發(fā)生重大變化”等偏中長期的問題，其中“以債務拉動經濟增長的效能降低”這一提法值得關注，應該是對應當前各地正在的開展的化債行動，央行對于債務拉動經濟效能降低的定調可能預示著后續(xù)允許地方政府繼續(xù)通過大幅加杠桿刺激經濟的可能性在下降。
　　《報告》指出，下半年以來，隨著宏觀政策“組合拳”成效不斷顯現，我國經濟回升向好態(tài)勢持續(xù)鞏固，各方面積極因素逐漸增多。積極的因素主要體現在三個方面，一是消費潛能繼續(xù)釋放。居民收入增速已連續(xù)2個季度高于名義經濟增速，個稅扣除標準提高、存量房貸利率下調等還將繼續(xù)支持擴大居民收入，提升消費能力。二是投資新動能促進穩(wěn)總量、優(yōu)結構。制造業(yè)投資增速已連續(xù)2個月加快，其中民間制造業(yè)投資增速保持在9%的高位，房地產領域的“三大工程”建設等也有利于穩(wěn)住房地產投資。三是出口仍具有較強競爭力。在全球貿易增長放緩背景下，上半年我國出口份額為14.2%，較去年同期高0.4個百分點