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本報告導讀：
　　縱橫中韓印市場，3G資本戰(zhàn)略領(lǐng)先，當前變革破除掣肘，給予2024年P(guān)E25X，對應目標價17.6港幣，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　摘要：
　　投資建議：預計公司2023-2025年EPS分別為0.57、0.65、0.74元，分別同比增長14.6%、14.1%、14.6%，參考可比公司2024年平均PE為20X，給予百威亞太2024年25XPE，對應每股合理價值17.6港元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　縱橫亞太布局，短中長期皆有驅(qū)動。中韓印市場全面布局，相互補充擁有增長潛力，差異化策略占據(jù)亞太地區(qū)高端化市場，短期利潤率修復、中長期結(jié)構(gòu)升級、長期增長潛能釋放，預計至2025年，中國地區(qū)占到百威亞太銷量的75%，占到EBITDA總額的82%。我們預計2023-25年公司整體收入及利潤復合增速分別4.9%、14.3%。
　　3G資本精英文化，戰(zhàn)略領(lǐng)先構(gòu)筑壁壘。3G資本和精英文化基因賦能，成本控制理念、可變薪酬、零基預算等制度對公司影響深遠，導致百威亞太人效是行業(yè)平均的1.5倍，EBIDTA率高于行業(yè)龍頭平均10%左右。從2000年自建渠道到通過并購補產(chǎn)品矩陣短板，再到2010年后率先把握上線城市消費升級先機搶占高地市場，都體現(xiàn)出百威在重要時點的戰(zhàn)略領(lǐng)先，致使其高端市占率達到50%以上，形成強大競爭壁壘。
　　引領(lǐng)升級趨勢，變革破除掣肘。公司目前正進行三大變革：1）組織變革：公司正通過組織變革、優(yōu)化零基預算等管理政策改善此前財務困境，預計至2025年EBITDA利潤率將恢復至37.2%（2022年29.8%）。2）渠道變革：梳理經(jīng)銷商終端及利潤分配機制，增強了渠道粘性動能，同時拓展渠道網(wǎng)絡(luò)，預計分銷地級市數(shù)量將從184個（2021年）增加值250個（2025E）；3）產(chǎn)品變革：多元化升級，預計到2030年超高端毛利潤將占到公司整體的37%。預計到2025年，噸價將從2022年的733美元/噸提升至812美元/噸。
　　風險提示：政策波動、天氣因素、競爭加劇。