>> 西南證券-兆馳股份(002429)全球TV代工龍頭，MiniLED進入收獲期-231120
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
大小： |
2812KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔夢泓,夏勤 |
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推薦邏輯：（1）多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，歷史經(jīng)營穩(wěn)健。]公司已經(jīng)形成了智慧顯示、智慧家庭組網(wǎng)及LED全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的多元化布局。2018至今，公司歷史經(jīng)營穩(wěn)健。（2）全球TV代工龍頭，新客放量推動收入增長。公司電視機代工出貨量基本能夠占到全球代工出貨量的10%左右。受益于今年北美電視市場復(fù)蘇，新客戶訂單放量等影響，2023年上半年公司代工出同比增長35.7%。（3）LED一體化布局，Mini LED進入收獲期。公司完成LED產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，在需求變化疊加技術(shù)發(fā)展刺激下，MiniLED終端應(yīng)用降本迅速，或?qū)⒂瓉硇枨蟊l(fā)，公司有望在產(chǎn)業(yè)上中下游全面受益。
多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，歷史經(jīng)營穩(wěn)健。公司成立于2004年，主要經(jīng)營家電影音、液晶電視等家用產(chǎn)品。2011年公司開始在LED產(chǎn)業(yè)鏈進行布局，從LED封裝業(yè)務(wù)入手，不斷往產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展，2017年公司已經(jīng)實現(xiàn)LED上下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前，公司已經(jīng)形成了智慧顯示、智慧家庭組網(wǎng)及LED全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的多元化布局。2018-2021年，公司營業(yè)收入從128.7億元，逐步增長到了225.4億元，復(fù)合增速達到了20.5%。受到面板降價下電視機ODM出貨均價下滑以及海外客戶去庫存下訂單短期承壓影響，2022年公司營業(yè)收入有所承壓。隨著以北美為首的海外品牌開啟補庫節(jié)奏，疊加面板價格上漲，公司收入快速回升。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營收126.9億元，同比增長15.8%。
全球TV代工龍頭，新客放量推動收入增長。2023年以來，液晶電視面板價格環(huán)比呈現(xiàn)上升趨勢，全球電視機代工需求有所催化。2023前三季度，全球電視代工市場整體（含長虹、康佳、創(chuàng)維、海信四家自有工廠）出貨總量7964.8萬臺，同比增長9.6%。公司作為國內(nèi)電視機代工的龍頭企業(yè)之一，2022年電視機代工出貨量基本能夠占到全球代工出貨量的10%左右。公司在全球電視機代工出貨量排名中均能夠排到前五。受益于日韓推出LCD面板生產(chǎn)、北美電視需求復(fù)蘇、新客戶訂單放量等影響，2023年上半年公司代工出貨532萬臺，同比大幅增長35.7%，排名行業(yè)第三。
LED產(chǎn)業(yè)一體化布局，Mini LED進入收獲期。根據(jù)CSA數(shù)據(jù)顯示，顯示應(yīng)用在LED下游應(yīng)用中占比從2016年的12%逐步提升到2021年的15%。Mini LED技術(shù)綜合性能表現(xiàn)更優(yōu)，Mini LED顯示產(chǎn)品應(yīng)用越來越廣泛。根據(jù)洛圖科技預(yù)測，2025年全球Mini LED市場規(guī)模將達到15億美元，Mini LED背光TV市場銷量將達到1800萬臺。公司憑借LED產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，充分享受行業(yè)上游芯片，中游封裝以及下游應(yīng)用端的全面紅利。隨著公司擴產(chǎn)的1100條COB封裝生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將大幅提升；同時公司將推出一系列Mini LEDCOB高端電視，推動Mini LED顯示走進C端家庭場景。
盈利預(yù)測與投資建議：公司LED產(chǎn)業(yè)一體化運營高效，電視機代工優(yōu)勢明顯，預(yù)計未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速為33.42%。參考行業(yè)平均估值，我們認為公司多元業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)突出，給予多媒體視聽業(yè)務(wù)2024年10倍PE，LED業(yè)務(wù)2024年20倍PE，合計對應(yīng)市值329.1億元，對應(yīng)目標價7.27元，首次覆蓋給予“買入”。
風險提示：面板價格大幅波動風險；終端市場需求不及預(yù)期風險；人民幣匯率大幅波動風險；行業(yè)競爭加劇風險。
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