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全球TV代工行業(yè)龍頭，大力開拓LED行業(yè)：
　　公司于2005年4月成立，2010年6月在深圳證券交易所中小企業(yè)板上市，旗下?lián)碛卸嗉覙I(yè)務(wù)子公司并分布全國(guó)各地。公司在行業(yè)深耕多年，全球市場(chǎng)份額領(lǐng)先，據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，公司23Q1出貨251萬臺(tái)，全球市場(chǎng)份額約為11.3%。為擴(kuò)充公司產(chǎn)品線，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司于2011年開始進(jìn)行LED行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)入LED芯片、封裝和應(yīng)用領(lǐng)域。2012年，公司應(yīng)用照明產(chǎn)品線正式投產(chǎn)；2017年，成立兆馳半導(dǎo)體，投資建設(shè)LED外延片及芯片項(xiàng)目，以打通LED全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。時(shí)至今日，兆馳股份在LED產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)全方位深度布局，在LED業(yè)務(wù)上具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　TV行業(yè)回暖，LED行業(yè)應(yīng)用百花齊放：
　　2023年中報(bào)披露，自今年2月開始，面板價(jià)格持續(xù)上漲客戶的提前備貨需求，疊加以北美為首的海外品牌方的補(bǔ)庫(kù)需求，第一季度海外訂單比較旺盛，二季度之后品牌方出貨逐步復(fù)蘇。根據(jù)洛圖科技（RUNTO）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年，全球電視ODM市場(chǎng)整體（含長(zhǎng)虹、康佳、創(chuàng)維、海信四家自有工廠）出貨總量為5028萬臺(tái)，較2022年同期增長(zhǎng)10.2%。公司一方面持續(xù)開拓北美市場(chǎng)新客戶，另一方面綁定核心客戶，助力客戶搶占北美區(qū)域的市場(chǎng)份額，公司上半年電視ODM出貨量532萬臺(tái)，較去年同期增長(zhǎng)35.7%。LED行業(yè)中，Mini/MicroLED應(yīng)用百花齊放，蘋果于2021年4月發(fā)布的12.9英寸iPad Pro，采用2500個(gè)分區(qū)，超過1萬顆Mini LED燈珠，各大顯示廠商紛紛發(fā)布Mini LED背光產(chǎn)品。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2026年Mini LED背光模組市場(chǎng)有望增長(zhǎng)至1250億元，2021-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)46.09%。
　　LED一體化模式布局，精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)凸顯：
　　公司以芯片、封裝和COB直顯的一體化集成的模式，整合兆馳半導(dǎo)體、兆馳光元和兆馳晶顯的數(shù)字化系統(tǒng)，在各環(huán)節(jié)協(xié)同上大大節(jié)省時(shí)間和成本，并提高產(chǎn)品一致性。依托集團(tuán)信息數(shù)據(jù)系統(tǒng)、全套自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備，積極部署智能化管理，公司在南昌投資建設(shè)LED芯片研發(fā)及生產(chǎn)基地，已形成業(yè)內(nèi)最大的單一主體廠房及全工序布局，實(shí)現(xiàn)“藍(lán)寶石平片→圖案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片”單一廠房全工序智能化布局、全光譜覆蓋。公告披露，2017年至2022年底，公司已擁有100腔用于氮化鎵外延片的MOCVD設(shè)備，氮化鎵芯片月產(chǎn)能觸及65萬片，砷化鎵芯片產(chǎn)能達(dá)5萬片4寸片。隨著2023年新增52腔MOCVD設(shè)備，預(yù)計(jì)氮化鎵芯片產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至110萬片。公司完成擴(kuò)產(chǎn)之后，在人員、管理和運(yùn)營(yíng)等多個(gè)方面都表現(xiàn)出高效率和低成本，在面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下，公司產(chǎn)品的綜合毛利率仍然穩(wěn)步上升。wind數(shù)據(jù)顯示，2018至2022年，多媒體視聽產(chǎn)品及運(yùn)營(yíng)服務(wù)的毛利率從9.48%增至15.71%，而LED產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率也從14.05%提升至20.86%。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年收入分別為197.92億元、240.26億元、268.01億元，歸母凈利潤(rùn)分別為17.1億元、22.04億元、28.2億元。我們認(rèn)為，公司TV代工業(yè)務(wù)2023年凈利潤(rùn)11億元，行業(yè)相對(duì)成熟，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，給予13x PE，估值143億。公司LED業(yè)務(wù)是目前發(fā)展重點(diǎn)，2023年凈利潤(rùn)約6億元，2023年是COB直顯放量第一年，2024-2025年有望繼續(xù)放量，給予25x PE，估值150億。合計(jì)估值293億，公司總股本45.27億，首次給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為6.47元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境波動(dòng)影響下游需求及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。