>> 山西證券-中廣核礦業(yè)(01164.HK)碳中和助力鈾周期重啟，稀缺標(biāo)的長期受益-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 2871KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
李旋坤 |
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投資要點(diǎn)：
碳中和與能源危機(jī)助推核電需求復(fù)蘇。核能是僅次于水電的第二大低排放電力來源，在過去的50年里，核能的使用已經(jīng)避免了大約700億噸的二氧化碳排放，且核電相比于光伏、風(fēng)電等具有更加靈活的可調(diào)度性，是節(jié)能減排的必選項(xiàng)。俄烏沖突帶來的能源安全與能源價格飆升問題喚起了各國對核能的重視，多個國家重新調(diào)整核能政策，將核能建設(shè)列入計劃。2022年全球新增核電裝機(jī)容量為7.9GW，同比增加40%；預(yù)計2023-2030年全球核電裝機(jī)容量以每年22GW的速度增長。
天然鈾供需缺口預(yù)計長期存在，2023年天然鈾約短缺0.9萬tU。福島核事故后，由于核電推廣相對謹(jǐn)慎，天然鈾價格長期低迷，礦山減停產(chǎn)、勘探建設(shè)資本開支減少已成常態(tài)，供給增量有限。經(jīng)我們測算，預(yù)計2023-2025年全球天然鈾供應(yīng)分別為4.9、5.2、6.0萬tU。近年隨著中國新增核電的并網(wǎng)，需求增量明顯，預(yù)計2023-2025年全球天然鈾需求分別為5.8、6.0、6.1萬tU，供需缺口分別為0.9、0.8、0.2萬tU，且2025年之后幾乎無計劃投產(chǎn)鈾礦，供需缺口再次拉大。
公司具有穩(wěn)定的內(nèi)部需求與全球最左側(cè)成本鈾礦資源。公司是中廣核集團(tuán)旗下的鈾資源開發(fā)唯一平臺，于2023-2025年期間每年向中廣核鈾業(yè)銷售不少于1200 tU。按照中廣核集團(tuán)當(dāng)前在建機(jī)組的投產(chǎn)計劃，預(yù)計2023-2029年期間，中廣核集團(tuán)每年新增裝機(jī)容量在100萬千瓦以上，對天然鈾需求穩(wěn)定增長，且仍需要大量的外部采購。公司分別持有哈薩克斯坦謝公司與奧公司49%股權(quán)以及下轄兩座在運(yùn)鈾礦49%的天然鈾產(chǎn)品包銷權(quán)；哈薩克斯坦鈾礦開采成本普遍低于其他國家，公司在運(yùn)鈾礦山生產(chǎn)成本位于13.8-24.7美元/磅之間，在全球處于成本最左側(cè)。隨著奧公司扎礦產(chǎn)能爬坡以及加拿大Fission項(xiàng)目的建設(shè)投產(chǎn)，產(chǎn)能增量持續(xù)。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母公司凈利潤3.74/7.59/ 10.67億元，同比增長-18.6%/ 102.7%/ 40.6%，對應(yīng)EPS為0.05/ 0.10/ 0.14元，PE為29.4/ 14.5/ 10.3倍，首次覆蓋給予“買入-B”評級。
風(fēng)險提示：鈾價大幅波動風(fēng)險；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；鈾礦儲量枯竭風(fēng)險；礦山生產(chǎn)成本持續(xù)提高風(fēng)險；核安全事故風(fēng)險；國際匯率波動風(fēng)險。
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