>> 中誠信國際-三季度貨幣政策執(zhí)行報告點評：關(guān)注貨幣政策報告釋放的三大信號-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
大小： |
659KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
汪苑暉,王晨,袁海霞 |
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2023年11月27日，央行發(fā)布《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱“《報告》”），認(rèn)為我國經(jīng)濟增長好于預(yù)期，但仍面臨內(nèi)外部多重挑戰(zhàn)，在此背景下，貨幣政策延續(xù)精準(zhǔn)有力，更加注重跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，政策操作或仍保持穩(wěn)中偏松，或繼續(xù)通過降準(zhǔn)降息、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制等達到穩(wěn)增長、降成本等目的，同時也將進一步加強與財政政策的協(xié)調(diào)配合，促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行。從信貸來看，央行或更加注重信貸投放節(jié)奏以及資金使用效率，通過進一步優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)提高金融資源配置效率，促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型。
信號一：貨幣政策注重跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，進一步加強與財政政策協(xié)調(diào)配合，降準(zhǔn)降息仍有空間
此次《報告》認(rèn)為，下半年以來，伴隨政策“組合拳”不斷顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟回升向好態(tài)勢持續(xù)鞏固，經(jīng)濟運行中的積極因素逐步增多，但同時也面臨多重挑戰(zhàn)，比如“外溢風(fēng)險仍可能通過匯率、資本流動、外債等渠道沖擊新興市場經(jīng)濟體”，“以債務(wù)拉動經(jīng)濟增長的效能降低，房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”等。從數(shù)據(jù)看，前三季度累計同比5.2%，較去年同期3%的增速水平有所改善，但結(jié)構(gòu)性問題仍不容忽視，信心不足下消費明強實弱的基本格局并未轉(zhuǎn)變，地產(chǎn)行業(yè)投資端與銷售端仍較為低迷，10月房地產(chǎn)投資跌幅延續(xù)擴大，累計同比下降9.3%，經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。同時，地緣政治沖突持續(xù)，全球經(jīng)濟仍有衰退風(fēng)險，就美國而言，10月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)量下降且低于市場預(yù)期，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI均回落，疊加發(fā)達經(jīng)濟體利率仍處于高位，歐美加息的緊縮效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)，外部環(huán)境仍較為復(fù)雜嚴(yán)峻。在此背景下，貨幣政策將延續(xù)精準(zhǔn)有力的總體基調(diào)，支持經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)。此次《報告》新增“更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”表述，在穩(wěn)增長、降成本、防風(fēng)險訴求仍存的背景下，貨幣政策仍將保持一定力度，政策操作或延續(xù)穩(wěn)中偏松；同時，《報告》強調(diào)“積極主動加強貨幣政策與財政政策協(xié)同”，或存在以下兩種方式：一是在特殊再融資債、特別國債集中發(fā)行以及近期資金面較為緊張下，或通過降低存款準(zhǔn)備金率、加大公開市場投放力度等平抑流動性波動；二是持續(xù)推進地方債務(wù)化解下，需維持低利率環(huán)境，降低宏觀債務(wù)成本。因此，我們認(rèn)為，后續(xù)央行仍有降準(zhǔn)降息的可能，與此前三季報1觀點保持一致。
信號二：進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，推動降低實際利率
與上次報告相比，此次《報告》新增“進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制”表述，后續(xù)央行或更加注重疏通寬貨幣到寬信用的堵點。2022年以來，貨幣政策持續(xù)保持穩(wěn)中偏松的態(tài)勢，MLF利率累計下調(diào)幅度達45BP，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)幅度達100BP，但寬松的貨幣政策并未完全發(fā)揮效力，實體融資需求仍較為低迷。從數(shù)據(jù)看，10月份M2同比增速為10.3%，仍保持在較高水平，M1同比增速回落較前值回落0.2個百分點至1.9%，處于歷史低位，或表明盡管整體貨幣供給條件相對寬松，但資金在實體經(jīng)濟中的流轉(zhuǎn)和活化仍顯不足，寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)路徑受阻，后續(xù)仍需進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，持續(xù)引導(dǎo)釋放實體融資需求。同時，此次《報告》將此前報告“促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，改為“進一步推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率”，并新增“提高利率政策協(xié)同性”等表述，后續(xù)或更加注重利率傳導(dǎo)效果，進一步降低實體融資成本。2023年9月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率3.82%，同比下降0.18個百分點，處于歷史最低水平。但當(dāng)前我國通脹水平較低，9月CPI同比增速為0%，10月更是降至了-0.2%，在考慮通脹因素后的實際利率或仍處于相對較高的水平，在宏觀債務(wù)風(fēng)險仍處于高位、部分企業(yè)經(jīng)營承壓的背景下，降成本或仍是后續(xù)央行的重要工作內(nèi)容之一，考慮到此前降息幅度相對較高但傳導(dǎo)較為有限，后續(xù)將更加注重疏通傳導(dǎo)堵點，而此次《報告》強調(diào)“推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率”，或表明凈息差可能仍是制約融資成本下降的因素之一，后續(xù)或進一步推進存款利率市場化等降低成本。
信號三：結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)發(fā)力，信貸投放或“有增有減”
對于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，《報告》仍強調(diào)“聚焦重點、合理適度、有進有退”，在用好存量工具的基礎(chǔ)上，繼續(xù)優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，支持經(jīng)濟運行中的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，存在進一步增加結(jié)構(gòu)性工具的規(guī)模及類型的可能性。同時，此次《報告》強調(diào)“提高資金使用效率”“信貸結(jié)構(gòu)有增有減”，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級時期，信貸投放也應(yīng)跟隨經(jīng)濟形勢的變化調(diào)整，或可關(guān)注以下三個方向：一是結(jié)構(gòu)性工具繼續(xù)發(fā)力，加快培育新動能新優(yōu)勢，進一步加大對科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持力度，尤其是重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域的民營企業(yè)、中小企業(yè)，與國企相比資金募集更為困難，或需貨幣政策予以傾斜，后續(xù)通過提高民營企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)在績效考核中的權(quán)重、增加再貸款等方式加大金融資源的投入；同時對經(jīng)濟拉動作用較弱、有效項目逐步飽和的傳統(tǒng)領(lǐng)域，需減少信貸投入。二是針對房地產(chǎn)行業(yè)信貸投放或“有增有減”，伴隨房地產(chǎn)供求關(guān)系
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