>> 國信證券-拼多多(PDD.US)2023Q3財報點評：收入利潤表現(xiàn)亮眼，TEMU交易額與收費能力快速提升-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
大小： |
430KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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營收：2023Q3，公司營業(yè)收入688億元，同比增長94%，其中廣告營銷收入397億元，yoy +40%；支付通道收入292億元，yoy +315%，支付通道收入主要由TEMU快速增長拉動。分拆看，廣告收入為主站營銷收入，據(jù)我們測算，Q3公司主站GMV增速約23%，廣告增速超GMV增速體現(xiàn)主站變現(xiàn)能力不斷加強，受外部競爭影響有限，除了受益于消費降級趨勢外，也與平臺高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略初見成效有關(guān)；支付通道收入包含主站、多多買菜與TEMU收入，我們認為支付通道收入的快速增長主要由TEMU拉動，據(jù)測算，TEMUQ3GMV近60億美元，按50%計入收入，貢獻約215億人民幣收入。
利潤：本季度公司non-GAAP凈利潤170億元，non-GAAP凈利率25%，凈利率同比下降10pct，我們認為凈利率下滑主要原因是TEMU仍處于早期投放階段。2023Q3公司毛利率61%，同比下降18pct，主要由于TEMU模式較重，跨境履約費用（TEMU物流費用計入成本）較高拉低毛利率；規(guī)模效應(yīng)下各項費率顯著下降，本季度公司銷售費用同比提升55%，銷售費率同比下降8pct至32%；管理費用同比下降16%，管理費率同比下降1.5pct至1.1%，研發(fā)費用同比上升6%，研發(fā)費率同比下降3.5pct至4.1%，公司費用投放更加高效。
投資建議：維持“買入”評級。拼多多目前隱含2024年P(guān)E15倍，公司國內(nèi)電商業(yè)務(wù)市場地位穩(wěn)固，收費能力逐步提升，海外業(yè)務(wù)帶動支付通道收入高速增長。我們調(diào)整2023-2025年收入至2447/3782/5373億元，調(diào)整幅度為+10%/+28%/+40%，主要為了反映公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收費能力不斷提升以及海外業(yè)務(wù)的快速增長。我們給予主站對應(yīng)2024年20-21倍PE，給予多多買菜對應(yīng)2024年0.2倍P/GMV，給予TEMU對應(yīng)2024年3倍PS，上調(diào)公司目標價至203-213美元，距當前上升空間為46%-53%，繼續(xù)維持“買入”評級。
風險提示：美國證券交易委員會監(jiān)管風險，疫情反復風險，電商競爭格局加劇的風險等。
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