>> 國泰君安-拼多多(PDD.US)2023Q3業(yè)績點評：業(yè)績大超預(yù)期，TEMU接棒主站成為定價的核心因子-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 1136KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
李奇,秦和平 |
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本報告導(dǎo)讀：
主站穩(wěn)定增長，TEMU正式接棒成為新增長點。
摘要：
盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長。我們上調(diào)拼多多FY2023E/FY2024E/FY2025E營業(yè)收入分別為2,314/3,387/4,368億元(前值為1,961/2,483/2,963億元)（人民幣，下同），同比增長77%/46%/29%，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為607/1,114/1,801億元，同比增長53%/84%/62%。我們給予2024年目標(biāo)價213 USD，維持“增持”評級。
業(yè)績大超預(yù)期，營收利潤高增反復(fù)證明了“低價”策略的可行性，”低價“是目前電商行業(yè)破局的重要突破口。本季度，拼多多收入為688億元，同增94%，大超預(yù)期（彭博的一致預(yù)期為549億元）；其中，在線營銷服務(wù)收入為397億元，同增39%，超預(yù)期（彭博的一致預(yù)期為389億元）；業(yè)績高增再次驗證我們對于拼多多的兩條核心觀點：1.消費大盤增速回落，消費升級趨緩趨勢已現(xiàn)，平價消費是發(fā)展主流，約等于白牌β的拼多多受益；2.我國龐大的制造業(yè)產(chǎn)能大幅過剩，白牌商家有大量的清庫存需求，而拼多多就是最好的清庫存平臺之一。因此，拼多多在該背景下對商家進(jìn)行進(jìn)一步變現(xiàn)。本季度Non-GAAP凈利潤為170億元，同增37%，大超預(yù)期（彭博的一致預(yù)期為136億元），利潤的高增也與規(guī)模效應(yīng)下的低費用率相關(guān)。其中，銷售及營銷費用率為31.6%，同比下降8pcts；一般及行政費用率為1.1%，同比下降1.5pcts；研發(fā)費用率為4.1%，同比下降3.5pcts；
TEMU正在接棒主站成為業(yè)績增長的“第二曲線”。本季度，拼多多傭金收入為292億元，同增315%，大超預(yù)期（彭博一致預(yù)期為166億元）；我們推測主因為TEMU的高速增長（TEMU的凈收入記入該板塊）。零售終將是一個比拼效率的業(yè)態(tài)，我們看好具備極致效率基因的TEMU快速跑馬圈地，接棒主站成為業(yè)績增長的“第二曲線”；
催化劑：消費降級趨勢不斷，Temu加速拓展站點，收入不斷增長；
風(fēng)險提示：主營業(yè)務(wù)競爭風(fēng)險；新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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