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核心觀點(diǎn)
　　2023年第三季度，拼多多實(shí)現(xiàn)營收688.4億元，同比增長93.9%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤170.3億元，同比增長36.8%，收入和利潤均遠(yuǎn)超彭博一致預(yù)期?？缇畴娚檀蜷_公司增長空間，預(yù)估Temu第三季度GMV接近50億美元，全年有望突破140億美元，明年目標(biāo)或沖擊300億美元。三季度拼多多首個(gè)大模型成功問世，客服和搜索場景應(yīng)用卓有成效，有望進(jìn)一步提升拼多多平臺(tái)的用戶體驗(yàn)和服務(wù)質(zhì)量。
　　事件
　　2023年第三季度，拼多多實(shí)現(xiàn)營收688.4億元，同比增長93.9%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤170.3億元，同比增長36.8%，收入和利潤均遠(yuǎn)超彭博一致預(yù)期。
　　簡評(píng)
　　公司營收和利潤再次遠(yuǎn)超預(yù)期。2023Q3拼多多實(shí)現(xiàn)營收688.4億元，同比增長93.9%，高于彭博一致預(yù)期。其中，在線市場服務(wù)和其他實(shí)現(xiàn)收入396.88億元，同比增長39.3%；傭金收入291.53億元，同比增長315.1%，占比達(dá)到42.3%。本季度公司毛利率同比下降18.09pct至61.03%。期間費(fèi)用方面，本季度銷售費(fèi)用率同比降低7.98pct至31.59%，管理費(fèi)用率同比降低1.45pct至1.10%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降3.46pct至4.14%，研發(fā)投入28億創(chuàng)歷史新高。公司在高質(zhì)量發(fā)展中加大研發(fā)投入，淡化短期利潤波動(dòng)，三季度實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤170.27億元，同比增長36.8%，高于彭博一致預(yù)期，對(duì)應(yīng)凈利率24.73%，同比下降10.32pct。
　　Temu打開公司增長空間。我們預(yù)估Temu第三季度GMV接近50億美元，全年有望突破140億美元，明年目標(biāo)或沖擊300億美元。根據(jù)晚點(diǎn)報(bào)道，9月在Temu平臺(tái)超1.2億人瀏覽商品，每日平均發(fā)出160萬個(gè)包裹。7月Temu用戶留存率7日和30日已經(jīng)達(dá)18.5%和13.5%，超過eBay、SHEIN和Wish，逐漸向亞馬遜靠攏。未來Temu將繼續(xù)延續(xù)高強(qiáng)度市場投放策略，預(yù)計(jì)明年投放預(yù)算遠(yuǎn)超今年，目前正在與“美國春晚”超級(jí)碗項(xiàng)目組洽談明年第二次合作的事宜，預(yù)計(jì)花費(fèi)1400萬美元買下兩個(gè)30秒的廣告時(shí)段，觸達(dá)超過1億美國人。在美國市場穩(wěn)步增長基礎(chǔ)上，Temu不斷加快全球步伐，APP目前已覆蓋超100個(gè)國家，9月份進(jìn)駐了10個(gè)國家，創(chuàng)造單月擴(kuò)張國家數(shù)的最高紀(jì)錄。
　　首個(gè)大模型成功問世，客服和搜索場景應(yīng)用卓有成效。三季度拼多多成功訓(xùn)練了首個(gè)大模型，該模型具有1.6萬億參數(shù)，可用于對(duì)話、問答、翻譯等任務(wù)。此大模型應(yīng)用于拼多多客服系統(tǒng)和搜索系統(tǒng)，提升了客服效率和準(zhǔn)確率與搜索結(jié)果的相關(guān)性和準(zhǔn)確性。在客服方面，拼多多大模型自動(dòng)回復(fù)了超過1億次客服咨詢，占所有客服咨詢量的30%，其中復(fù)雜問題的自動(dòng)回復(fù)率達(dá)到了90%，有效提升了客服效率。在搜索方面，拼多多大模型的搜索準(zhǔn)確率提高了5%，搜索結(jié)果的點(diǎn)擊率提高了2%。拼多多表示將繼續(xù)加大對(duì)大模型的研發(fā)投入，并探索大模型在更多業(yè)務(wù)場景下的應(yīng)用，這將進(jìn)一步提升拼多多平臺(tái)的用戶體驗(yàn)和服務(wù)質(zhì)量。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2024年?duì)I業(yè)收入分別為2312.99億元、3110.19億元，Non-GAAP凈利潤分別為584.63億元、738.31億元。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)154.66美元/ADS。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：四季度業(yè)績低預(yù)期；Temu受到海外監(jiān)管負(fù)面影響；宏觀經(jīng)濟(jì)及社零增長疲弱；京東百億補(bǔ)貼，行業(yè)內(nèi)卷加??；國內(nèi)電商市場競爭加劇，來自淘特、京喜的競爭；國內(nèi)電商主業(yè)利潤率低于預(yù)期；社區(qū)團(tuán)購競爭加劇，來自美團(tuán)優(yōu)選的競爭；多多買菜單量增長低預(yù)期，客單價(jià)提升低預(yù)期，生鮮占比下降低預(yù)期，利潤率提升低預(yù)期，減虧低于預(yù)期；北美電商市場競爭激烈；跨境電商投入過大拖累利潤端表現(xiàn)；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程超預(yù)期；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)