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投資要點(diǎn)：
　　2023年復(fù)盤：業(yè)績(jī)改善及政策催化推動(dòng)券商板塊實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。年內(nèi)券商指數(shù)共經(jīng)歷三波上漲行情，明顯跑贏滬深300指數(shù)；券商板塊呈現(xiàn)普反，但分化現(xiàn)象較為明顯；券商板塊實(shí)現(xiàn)一定估值修復(fù)，但估值仍處于2016年以來的相對(duì)低位。前三季度43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商營(yíng)業(yè)收入同比回升1.87%，歸母凈利同比回升6.46%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)小幅改善。
　　投資端引領(lǐng)資本市場(chǎng)深化改革，證券行業(yè)有望進(jìn)入新周期。7月24日，政治局會(huì)議指出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。為落實(shí)政治局會(huì)議的重要部署，證監(jiān)會(huì)持續(xù)加強(qiáng)部門協(xié)同，出臺(tái)了一系列投資端改革政策措施。整體看，從2023年下半年開始，全面深化資本市場(chǎng)改革已邁入新階段，改革的重心由融資端轉(zhuǎn)為投資端。我們認(rèn)為，投資端改革落地于資本市場(chǎng)將主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是各權(quán)益類指數(shù)能夠在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步上漲，二是市場(chǎng)成交活躍度能夠保持在較高水平。因此，投資端改革將全面利好券商包括經(jīng)紀(jì)、兩融、自營(yíng)、私募基金、另類投資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，在政策的持續(xù)加碼下，證券行業(yè)有望于2024年開啟新一輪上升周期。
　　證券行業(yè)各業(yè)務(wù)領(lǐng)域2024年展望。經(jīng)紀(jì)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度將在連續(xù)兩年回落后企穩(wěn)回升，總量則有望超越2022年的水平。自營(yíng)：自營(yíng)業(yè)務(wù)整體有望在權(quán)益類自營(yíng)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增幅將較2023年明顯收窄，且存在一定的不確定性。投行：投行業(yè)務(wù)凈收入出現(xiàn)進(jìn)一步下滑的確定性較強(qiáng)，具體的下滑幅度取決于股權(quán)融資業(yè)務(wù)逐步放松的進(jìn)度。資管：資管產(chǎn)品的發(fā)行展望偏樂觀，但資管業(yè)務(wù)對(duì)行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的邊際影響相對(duì)有限。利息：利息凈收入有望實(shí)現(xiàn)回升，收入占比有望回歸至近年來的相對(duì)高位水平。
　　投資建議。從當(dāng)前監(jiān)管層針對(duì)投資端改革的政策力度看，2024年證券行業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)的確定性較強(qiáng)，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步改善，增幅則有望超越2023年的水平。但由于自營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)成果以及股權(quán)融資業(yè)務(wù)放松的進(jìn)度存在不確定性，暫不宜期望過高。維持證券行業(yè)“同步大市”的投資評(píng)級(jí)。2024年券商板塊有望持續(xù)對(duì)整體估值進(jìn)行修復(fù)，在投資端改革持續(xù)推進(jìn)的過程中，券商板塊有望反復(fù)活躍，并有望成為市場(chǎng)階段性轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)的中軍領(lǐng)漲板塊，積極保持對(duì)券商板塊的持續(xù)關(guān)注。其中，頭部券商受益于投資端改革政策紅利的程度要高于中小券商，將發(fā)揮板塊估值修復(fù)的中軍引領(lǐng)作用，是穩(wěn)健配置券商板塊的首選；政策引導(dǎo)中小券商做精做細(xì)，實(shí)現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展，關(guān)注低估值優(yōu)質(zhì)中小券商。重點(diǎn)推薦公司：中信證券、華泰證券、中國(guó)銀河、東吳證券、國(guó)元證券、東北證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.權(quán)益及固收市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致證券行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑；2.市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.超預(yù)期事件導(dǎo)致2024年證券行業(yè)及各分業(yè)務(wù)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與本文展望產(chǎn)生明顯偏差