>> 浦銀國際-百威亞太(1876.HK)中國持續(xù)向好，韓國邊際改善，業(yè)績確定性大幅提升；上調(diào)至“買入”-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
大?。?/td>
| 1369KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
-- |
作者： |
林聞嘉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
過去12個月，韓國啤酒市場競爭加劇、利潤率惡化，導(dǎo)致百威亞太無論是業(yè)績還是市場情緒都面臨較大的挑戰(zhàn)。然而，我們預(yù)測韓國啤酒行業(yè)的競爭態(tài)勢將在2024年有所緩和，主要玩家有望達(dá)成共識終結(jié)價格戰(zhàn)并共同聚焦于利潤率的修復(fù)。因此，我們判斷韓國市場最困難的階段已經(jīng)結(jié)束。同時，公司在中國將繼續(xù)受益于高端啤酒市場消費結(jié)構(gòu)升級的趨勢?？紤]到2024年業(yè)績確定性大幅提升以及當(dāng)前較高的估值性價比，我們上調(diào)百威亞太至“買入”評級，維持目標(biāo)價17.9港元。
百威亞太可能是中國啤酒行業(yè)消費分級的主要受益者：盡管中國啤酒市場整體消費力短期可能維持疲弱，但消費分級的趨勢預(yù)計將在2024年維持，這意味著高端及以上啤酒市場依然有持續(xù)升級和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的潛力和空間。我們認(rèn)為，百威亞太作為中國高端與超高端啤酒市場品牌與產(chǎn)品布局最豐富的玩家，很可能是這一趨勢主要的受益者之一。因此，我們預(yù)測百威亞太高端與超高端產(chǎn)品2024年在中國市場將維持較高的增長態(tài)勢（雙位數(shù)收入增長），助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步升級。另外，我們認(rèn)為次高端價格帶短期競爭加劇對百威亞太業(yè)績帶來的負(fù)面影響的可能性相對行業(yè)其他玩家也更小。
韓國最困難的階段已經(jīng)過去，利潤率有望恢復(fù)擴張：受原材料價格上漲、競爭加劇和新消費稅等因素的影響，亞太東（主要為韓國）的EBITDA margin連續(xù)四個季度錄得同比下滑。為了緩解利潤率的壓力，公司10月11日起上調(diào)了韓國本土品牌的價格（漲6.9%）。根據(jù)我們測算，本次提價可以在2024年基本覆蓋新消費稅和原材料上漲帶來的負(fù)面影響。隨著整體競爭格局緩和，我們預(yù)計亞太東2024年的EBITDA margin將重回擴張軌道。另外，主要競爭對手HiteJinro已宣布將跟隨百威亞太的提價舉措。這意味著本輪提價不太可能對百威亞太的市場份額帶來負(fù)面影響。
2024年業(yè)績確定性大幅提升，估值性價比高：考慮到公司在中國市場將繼續(xù)受益于高端市場消費升級的趨勢，以及韓國市場整體競爭趨緩和低基數(shù)，我們認(rèn)為百威亞太2024年的業(yè)績確定性已大幅提升。我們小幅上調(diào)了百威2023-2025年的業(yè)績預(yù)期?；谖覀儺?dāng)前的預(yù)測，百威目前2024年EV/EBITDA僅有8.3x，估值處于歷史底部，性價比較高。隨著業(yè)績確定性持續(xù)釋放，估值有望回升。
投資風(fēng)險：（1）行業(yè)需求放緩；（2）超高端增速不如預(yù)期；（3）高端市場份額被蠶食；（4）原材料價格上漲高于預(yù)期。
|
|
