>> 華泰證券-石藥集團(1093.HK)成藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健，靜待重磅新品大放異彩-231130
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
大小： |
910KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
代雯,沈盧慶 |
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此報告為加密報告 |
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成藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，靜待重磅新品大放異彩
11月30日，公司公告實現(xiàn)1-9M23收入238.7億元(+1.6%yoy,3Q23-1.3%yoy)，歸母凈利潤44.9億元(+0.6%yoy，3Q23+1.7%yoy)。3Q23收入略有下滑主因VC原料收入拖累而成藥業(yè)務(wù)基本維持穩(wěn)??；3Q23歸母凈利潤增速快于收入端，主因外部環(huán)境因素影響下公司銷售費用率進一步優(yōu)化(3Q2327.4% vs 1H2330.5%)。展望23年，盡管腫瘤線階段性承壓，但考慮院內(nèi)制劑恢復+普藥板塊提速，我們看好年內(nèi)利潤正增長。而24年隨著銘復樂等新品放量，我們看好收入/凈利潤同比增長提速至雙位數(shù)。我們預測公司2023-2025年歸母EPS達0.53/0.61/0.69元，給予24年15倍PE(與其港股可比公司W(wǎng)ind一致預測相同)，目標價10.05港幣，維持“買入”。
成藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，原料藥看好市占率穩(wěn)步提升
成藥板塊1-9M23銷售額+4%yoy（3Q23+1.3%yoy），主要得益于神經(jīng)條線穩(wěn)健+腫瘤/心血管等降幅收斂。其中神經(jīng)用藥1-9M23收入+15%yoy，主要得益于恩必普兩劑型用藥時長增加+OTC等渠道持續(xù)拓展。此外，銘復樂腦梗適應癥或于24年獲批，進醫(yī)保后有望與恩必普協(xié)同增長。原料藥板塊因VC和咖啡因價格處于低位，1-9M23收入同比下滑7.3%（VC-23.5%yoy,抗生素+18%yoy，功能性食品-5.6%yoy），我們看好該板塊全年企穩(wěn)，考慮公司各細分品類市場份額持續(xù)提升。
腫瘤藥降幅持續(xù)收窄，看好新品驅(qū)動24年回歸雙位數(shù)增長
1-9M23腫瘤藥收入同比降幅較1H23收窄至22%（1H23下滑26%yoy），主因白紫執(zhí)行新價格后的拖累。我們估測23年內(nèi)腫瘤線收入小幅下滑，但重磅新品或減緩集采壓力并驅(qū)動24年增長：1）兩性霉素B硫酸酯看好醫(yī)保驅(qū)動下放量年內(nèi)或?qū)崿F(xiàn)3億銷售額；2）米托蒽醌脂質(zhì)體/谷美替尼/PI3K看好受益醫(yī)保談判，加速入院及銷售；3）伊立替康脂質(zhì)體/RANKL/奧馬珠單抗或于24年背靠石藥優(yōu)質(zhì)銷售團隊持續(xù)放量。此外紫杉醇速溶劑型/多西他賽白蛋白/HER2 ADC等重磅有望于25年上市。
GLP-1+ADC雙熱點賽道布局，創(chuàng)新品種集中進入收獲期
公司指引23-28年間將有57個新產(chǎn)品/適應癥獲批，我們建議關(guān)注以下重磅管線：1）ADC平臺中，a）HER2 ADC（III期進入尾聲），我們看好更優(yōu)的穩(wěn)定性/更低毒性/更高ORR及PR率；b）EGFRADC（I期中，我們估測24年數(shù)據(jù)讀出），有望突出優(yōu)秀安全性。2）TG103（GLP-1，我們估測26E上市）：改良劑型延長半衰期（兩周一注射）。3）mRNA/siRNA管線：除新冠疫苗已獲批EUA，在研重磅仍有狂犬、帶狀皰疹、呼吸合胞病毒等。此外，通過GalNAc實現(xiàn)肝臟靶向遞送的siRNA藥物近期已獲批臨床。
風險提示：集采降價風險，研發(fā)/BD進展相關(guān)風險，新品商業(yè)化相關(guān)風險。
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