>> 招銀國際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-231201
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2023/12/1 |
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招銀國際 |
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宏觀策略
PMI收縮預(yù)示經(jīng)濟(jì)近期依然疲弱
11月中國制造業(yè)PMI微降0.1至49.4%，再次不及市場(chǎng)預(yù)期。新訂單、出口訂單和存量訂單進(jìn)一步收縮，顯示國內(nèi)外商品需求疲軟。需求疲弱減少企業(yè)采購活動(dòng)，原材料采購量指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)均小幅下滑。原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)再度回落，出廠價(jià)格指數(shù)持續(xù)收縮，顯示通縮壓力。就業(yè)雖略有改善但仍處于收縮狀態(tài)。隨著10月國慶假期結(jié)束，服務(wù)業(yè)PMI在2023年首次進(jìn)入收縮，建筑業(yè)則因財(cái)政發(fā)力而有所反彈。中國經(jīng)濟(jì)近期再次放緩，未來需要更多政策支持。中國可能將2024年GDP增長目標(biāo)維持在5%，并采取更具擴(kuò)張性的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策。我們維持2023年GDP增長5.3%和2024年4.8%的預(yù)測(cè)。（鏈接）
行業(yè)點(diǎn)評(píng)
中國汽車行業(yè)- 2024展望：競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步與海外擴(kuò)張
競(jìng)爭(zhēng)、出口和自主品牌市場(chǎng)份額增長仍是關(guān)鍵議題：我們預(yù)計(jì)2024年中國乘用車零售銷量將同比下滑1.6%，而批發(fā)銷量將同比增長2%，得益于出口銷量或同比增長25%。通過評(píng)估中國品牌在不同國家的滲透率，我們預(yù)計(jì)未來幾年中國品牌的出口銷量仍有70%的增長空間。考慮到自主品牌豐富的新車規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2024年中國品牌在新能源車和傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域都將繼續(xù)提升市場(chǎng)份額。傳統(tǒng)豪華品牌將面臨來自新能源車的更多挑戰(zhàn)。
出口和技術(shù)進(jìn)步有助于緩解價(jià)格戰(zhàn)的壓力，2024年新能源車有望主導(dǎo)15-35萬元的市場(chǎng)：我們預(yù)計(jì)2024年中國新能源乘用車零售銷量將同比增長21%至約890萬臺(tái)，批發(fā)銷量將同比增長24%至約1,100萬臺(tái)?？紤]到眾多有競(jìng)爭(zhēng)力的新車型投放，我們估計(jì)2024年新能源車將在15-35萬元市場(chǎng)占據(jù)50%以上的銷量份額。在中國以外的地區(qū)，目前約有19%的新能源車銷量來自于中國出口。歐洲有望成為中國新能源車出口的下一個(gè)目的地。隨著外觀設(shè)計(jì)差異化減少和底盤設(shè)計(jì)更加靈活，我們預(yù)計(jì)新能源車競(jìng)爭(zhēng)在其他維度（比如智能化）將繼續(xù)加劇，而技術(shù)進(jìn)步對(duì)于增強(qiáng)定價(jià)能力至關(guān)重要。
投資主題和股票推薦：目前投資者在自主品牌市占率增長的正面情緒和競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷量及利潤率下滑的負(fù)面情緒之間來回切換。我們相信這種情緒變換還將繼續(xù)，市場(chǎng)底部可能比預(yù)期更長，這或使得擇時(shí)比選股更加重要。我們首推理想汽車和吉利汽車。理想汽車出色的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力使其進(jìn)入良性循環(huán)成為目前唯一盈利的新勢(shì)力，健康的資產(chǎn)負(fù)債表有助于公司在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)趕超?？紤]到極氪和銀河的發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為吉利汽車的新能源車產(chǎn)品組合比同行更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（鏈接）
中國工程機(jī)械及重卡行業(yè)- 2024展望：海外需求增長放緩疊加國內(nèi)增長乏力，建議選擇性看好
對(duì)于中國設(shè)備制造商來說，海外滲透仍是一大長期增長驅(qū)動(dòng)力。盡管如此，經(jīng)歷了過去2-3年的強(qiáng)勁增長后，行業(yè)的增長趨勢(shì)自2023年中期開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)海外擴(kuò)張之路在2024年可能會(huì)顛簸起伏，尤其考慮到海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的供應(yīng)鏈瓶頸已逐步恢復(fù)正常。分地區(qū)來看，我們預(yù)計(jì)美國和中東地區(qū)的需求將持續(xù)強(qiáng)勁，但歐洲和中國地區(qū)的需求將疲軟。分細(xì)分市場(chǎng)來看，我們預(yù)計(jì)重卡板塊將在替換需求和出口增長的推動(dòng)下進(jìn)入上升周期。另一方面，我們預(yù)計(jì)混凝土機(jī)械、塔式起重機(jī)和挖掘機(jī)將繼續(xù)處于下行周期，主要受到中國房地產(chǎn)投資疲軟的持續(xù)拖累。投資建議方面，我們首選濰柴動(dòng)力-H股（重卡板塊增長的主要受益者+天然氣重卡市場(chǎng)份額不斷提升）。我們看好三一國際（海外礦車需求強(qiáng)勁）和浙江鼎力（進(jìn)軍美國高空作業(yè)平臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)展順利）。同時(shí)，我們將中聯(lián)重科-A股/H股評(píng)級(jí)下調(diào)至持有（房地產(chǎn)相關(guān)設(shè)備需求疲軟），并下調(diào)目前為持有評(píng)級(jí)的三一重工（海外銷售已達(dá)峰）的盈利預(yù)測(cè)。
重卡：【看好】我們預(yù)計(jì)2024年重卡銷售同比增長15%。（1）國內(nèi)方面，重卡保有量增長與中國GDP增長高度相關(guān)。我們預(yù)計(jì)2024年中國經(jīng)濟(jì)溫和增長（招銀國際預(yù)測(cè)：4.8%）將拉動(dòng)重卡保有量以相若速度增長。這加上替換需求恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2024年重卡國內(nèi)銷量將同比增長約14%。（2）海外方面，我們預(yù)計(jì)2024年重卡出口銷售將同比增長18%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，我們預(yù)計(jì)天然氣重卡將繼續(xù)維持占比總銷量的25%-30%。
高空作業(yè)平臺(tái)：【中性】美國市場(chǎng)強(qiáng)勁，中國市場(chǎng)增長放緩。經(jīng)過多年增長，我們估計(jì)當(dāng)前中國高空作業(yè)平臺(tái)保有量已達(dá)到美國保有量的70%以上，而2018年僅為12%左右。我們預(yù)計(jì)，在宏信建發(fā)（ 9930HK，買入）、華鐵應(yīng)急（603300 CH，未評(píng)級(jí)）等主要高空作業(yè)平臺(tái)租賃公司逐步降低對(duì)高空作業(yè)平臺(tái)的資本支出并轉(zhuǎn)為輕資產(chǎn)模式運(yùn)營的背景下，我們預(yù)計(jì)2024年高空作業(yè)平臺(tái)國內(nèi)銷量將同比下降約5%。海外方面，在大型項(xiàng)目和替換需求的支持下，美國高空作業(yè)平臺(tái)需求將強(qiáng)勁增長。
挖掘機(jī)：【看淡】我們預(yù)計(jì)2024年挖掘機(jī)銷售同比下降5%。國內(nèi)方面，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)挖掘機(jī)銷量將維持平穩(wěn)（同比增長1%），主要由于基建支出增長將抵消房地產(chǎn)投資下降的影響。海外方面，由于高基數(shù)效應(yīng)（尤其2024年上半年），我們預(yù)計(jì)2024年挖掘機(jī)出口銷售將同比下降10%。（鏈接）
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