>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-231127
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2023/11/27 |
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招銀國(guó)際 |
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行業(yè)點(diǎn)評(píng)
中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)-三一重工的高空作業(yè)平臺(tái)大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃將導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化
最新事件：11月23日，三一高空機(jī)械與浙江湖州市政府簽約（鏈接）。根據(jù)協(xié)議，三一高空機(jī)械將投資超過(guò)100億元人民幣，在湖州市吳興區(qū)建造高空作業(yè)平臺(tái)生產(chǎn)基地和研究院。項(xiàng)目建成后，高空作業(yè)平臺(tái)年產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)15萬(wàn)臺(tái)，涵蓋各類臂式、剪叉式高空作業(yè)自行平臺(tái)及大型智能高位高空作業(yè)平臺(tái)機(jī)型。
我們的觀點(diǎn)如下：
中國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)需求放緩。經(jīng)過(guò)多年增長(zhǎng)，我們推算中國(guó)的高空作業(yè)平臺(tái)保有量已達(dá)到美國(guó)高空業(yè)平臺(tái)保有量的70%以上，而2018年僅為12%左右。自2023年8月以來(lái)，高空作業(yè)平臺(tái)在中國(guó)的銷量一直在下降（同比）。我們預(yù)計(jì)中國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)的保有量增長(zhǎng)將會(huì)放緩，主要由于我們看到宏信建發(fā)（9930 HK，買入）和華鐵應(yīng)急（603300 CH，未評(píng)級(jí)）等主要高空作業(yè)平臺(tái)設(shè)備租賃公司已經(jīng)減少對(duì)高空作業(yè)平臺(tái)的資本支出，轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式，以降低過(guò)度擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)資產(chǎn)負(fù)債表。
現(xiàn)階段尚無(wú)時(shí)間表，但本次擴(kuò)張計(jì)劃規(guī)模巨大。我們預(yù)計(jì)，就整個(gè)行業(yè)而言，2023年中國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)全年產(chǎn)量約為20萬(wàn)臺(tái)（國(guó)內(nèi)銷售：約13.5萬(wàn)臺(tái)；出口銷售：約6.5萬(wàn)臺(tái)）。因此，三一高空機(jī)械本次計(jì)劃的年產(chǎn)能目標(biāo)達(dá)到15萬(wàn)臺(tái)，接近于目前行業(yè)年產(chǎn)量的75%。即使我們假設(shè)資本支出將分為三年達(dá)成，在中國(guó)國(guó)內(nèi)需求放緩和海外風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下（例如最近歐委會(huì)對(duì)中國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)發(fā)起反傾銷調(diào)查），每年新增產(chǎn)量5萬(wàn)臺(tái)也足以導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。
對(duì)三一重工（600031 CH，持有）的影響：三一高空機(jī)械成立于2022年初，為三一重工旗下非全資子公司。本次計(jì)劃公告未提及資金來(lái)源以及三一高空機(jī)械會(huì)否引入新投資方，所以現(xiàn)階段很難量化本次事件對(duì)三一重工的盈利影響。盡管如此，本次計(jì)劃預(yù)計(jì)資本支出高達(dá)100億元人民幣，我們假設(shè)三一重工將為此次的主要資金來(lái)源，這可能會(huì)給三一重工未來(lái)幾年的自由現(xiàn)金流帶來(lái)一定壓力（注：三一重工2022年/2023年前三季度的資本支出為55億/30億元人民幣）。
對(duì)中聯(lián)重科（1157 HK /000157 CH，買入）的影響：由于公司的高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中聯(lián)重科未來(lái)幾年可能會(huì)面臨三一重工的直接競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)，高空作業(yè)平臺(tái)占中聯(lián)重科2023年上半年總收入的14%，因此整體影響應(yīng)是可控的。與此同時(shí)，中聯(lián)重科一直在海外積極擴(kuò)張產(chǎn)能。
對(duì)浙江鼎力（603338 CH，買入）的影響：作為純高空作業(yè)平臺(tái)企業(yè)，中國(guó)地區(qū)的銷售額占公司今年第三季度總收入的30%。我們認(rèn)為，鼎力已經(jīng)將重點(diǎn)放在海外市場(chǎng)，并且憑借公司在海外市場(chǎng)強(qiáng)大的影響力，預(yù)計(jì)其出口比例在未來(lái)幾年應(yīng)會(huì)繼續(xù)增加，我們認(rèn)為這將有助于減少國(guó)內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化對(duì)公司的影響。
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