>> 安信國際-美團(3690.HK)三季度業(yè)績穩(wěn)健，到店業(yè)務(wù)利潤率短期承壓-231130
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
大小： |
519KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
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作者： |
王婷 |
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美團3季度業(yè)績符合預期，總收入765億元，同比增22%，符合我們/市場預期，核心本地商業(yè)/新業(yè)務(wù)收入同比增25%/15%。核心本地商業(yè)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤101億元，同比增8%，經(jīng)營利潤率17.5%，同比降2.6個百分點，主要因加碼直播/特價團購、加大用戶激勵；新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損51億元，虧損率同比收窄至27%。我們?nèi)钥春妹缊F核心本地商業(yè)的韌性，考慮直播/特價團購、低線城市直營投入持續(xù)，下調(diào)經(jīng)營利潤預測，下調(diào)SOTP目標價至176港元，維持買入評級。
報告摘要
餐飲外賣單量穩(wěn)健增長，UE同比改善：3季度外賣單量同比增約20%，日單量近6,000萬，收入增速略低于單量增速，主要因客單價下行及用戶補貼力度加大，商戶投放預算提升推動廣告收入強勁增長。UE同比高個位數(shù)改善，受益于運力充足及規(guī)模效應(yīng)。
到店酒旅GTV強勁增長：3季度到店&酒旅GTV同比增超90%，估算2年CAGR46%，較2季度加速，受益于供給及需求側(cè)的強勁增長，季度活躍商家數(shù)同比增超50%，季度交易用戶大幅增加。直播/特價團購GTV占比顯著提升、利潤率更低的酒旅增速更快，導致經(jīng)營利潤率同比及環(huán)比均有下降（我們估算為30.5%）。
閃購單量強勁增長，變現(xiàn)效率持續(xù)釋放：日單量760萬，同比增55%，年活躍商家數(shù)同比增30%，數(shù)碼/家電/美妝等品類增長強勁，并持續(xù)滲透低線城市。3季度收入增速快于單量增速，受益于廣告變現(xiàn)效率提升，單均虧損同比收窄。
新業(yè)務(wù)收入增速放緩：3季度收入同比增15%，增速放緩，主要因網(wǎng)約車、快驢收入結(jié)構(gòu)調(diào)整。美團優(yōu)選累計交易用戶4.9億人，環(huán)比新增2,000萬；買菜業(yè)務(wù)GTV、用戶規(guī)模及頻次、客單價穩(wěn)健增長。
4季度展望：外賣：我們預計單量同比增24%，收入增速仍慢于單量增速，因AOV高基數(shù)、補貼持續(xù)、低價單量占比提升；到店酒旅：國慶出游帶動GTV維持高增速，下沉市場直營拓展、直播及特價團購投入持續(xù)，經(jīng)營利潤率仍承壓；閃購：單量及收入高基數(shù)上增速放緩。新業(yè)務(wù)：收入結(jié)構(gòu)調(diào)整因素持續(xù)，預計增速放緩至9%。買菜業(yè)務(wù)已品牌升級為小象超市，持續(xù)在商品側(cè)和用戶側(cè)發(fā)力。我們預計4季度總收入同比增20%，其中核心本地商業(yè)/新業(yè)務(wù)同比增24%/9%，核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤率16%。
投資建議：我們預計2024年收入同比增18%至3,247億元，2022-25年CAGR為19%。外賣經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化，到店酒旅利潤率視戰(zhàn)略投入而定，新業(yè)務(wù)具備拓新客、提頻次價值，虧損仍呈同比收窄趨勢。我們將估值基準調(diào)整至2024年，基于外賣/到店酒旅20倍/15倍市盈率、閃購/新業(yè)務(wù)1倍市銷率，SOTP目標價從202港元下調(diào)至176港元，維持買入評級。我們?nèi)钥春妹缊F在到家業(yè)務(wù)的穩(wěn)固壁壘、及閃購業(yè)務(wù)的長期潛力，到店業(yè)務(wù)優(yōu)先級仍是份額競爭。風險：消費力疲弱；到店業(yè)務(wù)競爭加劇拖累利潤率。
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