>> 浦銀國際-美團(3690.HK)收入基本符合預(yù)期，利潤率短期或承壓-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙丹 |
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收入增長符合預(yù)期：3Q23收入為人民幣765億元，同比增長22.1%，符合市場預(yù)期；毛利率同比提升5.7個百分點至35.3%，主要是收入結(jié)構(gòu)變動、單均配送成本下降、商品零售毛利率改善；調(diào)整后凈利潤57億元，高于市場預(yù)期8.3%，調(diào)整后凈利潤率為7.5%，去年同期為5.6%。
核心本地商業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，到店酒旅利潤下滑：核心本地商業(yè)收入同比增長24.5%至577億元，略高于市場預(yù)期1.6%，消費復(fù)蘇推動配送交易筆數(shù)同比增長23%，其中配送/傭金/廣告收入分別同比增長14%/31%/32%，傭金廣告收入占比提升推動整體毛利率改善。餐飲外賣業(yè)務(wù)單日訂單峰值達到7800萬筆，創(chuàng)歷史新高，下午茶、夜宵等場景訂單增長顯著；閃購日均訂單量達到760萬筆，活躍商家數(shù)同比增長30%，數(shù)碼、家電、美妝等品類增長強勁；到店酒旅復(fù)蘇強勁，交易金額同比增長超過90%，季度活躍商家數(shù)同比增長超過50%。核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤為101億元，同比增長8.3%，經(jīng)營利潤率為17.5%，去年同期為20.1%，利潤率同比下降主要是由于補貼率的提升，尤其是到店酒旅方面。應(yīng)對短視頻競爭，公司雖然收入端強勢復(fù)蘇，但經(jīng)營利潤卻同比下降。餐飲外賣經(jīng)營利潤增長相對穩(wěn)健。此外，新業(yè)務(wù)收入同比增長15%至188億元，增速繼續(xù)放緩，經(jīng)營虧損同比收窄24.5%至51億元，經(jīng)營虧損率環(huán)比收窄3.8個百分點至27.2%。
預(yù)計四季度外賣增速環(huán)比放緩，補貼或?qū)е吕麧櫬世^續(xù)承壓：由于氣溫較暖等因素使得線下消費增多，預(yù)計對公司四季度外賣業(yè)務(wù)需求造成一定影響。我們預(yù)計四季度客單價在去年高基數(shù)上也將有所下滑，主要考慮到：1）去年四季度受疫情影響，中小商戶訂單占比較小且長途、高客單訂單占比高，使得同期基數(shù)較高；2）公司也將加大核心業(yè)務(wù)補貼力度，應(yīng)對行業(yè)競爭并刺激業(yè)務(wù)復(fù)蘇。因此，我們預(yù)計短期利潤仍然承壓。
維持“買入”評級，下調(diào)目標價至125港元：考慮到公司短期利潤承壓，我們將公司2023E/2024E利潤略微下調(diào)3.9%/4.2%，調(diào)整目標價125港元，對應(yīng)2023E/2024E年33x/25x P/E。公司當前估值位于歷史底部，相對吸引，維持“買入”評級。
投資風(fēng)險：競爭加??；業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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