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核心觀點(diǎn)：
　　Q3業(yè)績(jī)：公司披露23Q3業(yè)績(jī)，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收764.67億元，同增22.1%；GAAP歸母凈利潤(rùn)35.93億元，NON-GAAP凈利潤(rùn)57.27億元。其中，核心本地商業(yè)收入576.9億元（YOY+24.5%），OP 100.96億元（YOY+8.31%），OPM 17.5%。即時(shí)配送單量為61.8億單，同增23.0%。新業(yè)務(wù)收入187.76億元（YOY+15.25%），OP-51.12億元，OPM同比收窄14.3pct至-27.2%。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率為22.11%，YoY+4.72pct/QoQ+0.70pct，研發(fā)費(fèi)用率為6.96%，YoY-1.68pct/QoQ-1.00pct，管理費(fèi)用率為3.32%。
　　Q3核心本地商業(yè)盈利保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。核心本地商業(yè)板塊收入同增24.53%至576.91億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)100.96億元，同增8.31%。外賣業(yè)務(wù)方面，餐飲外賣日均單量峰值達(dá)到歷史新高的7800萬單，8月閃購(gòu)日均單量峰值達(dá)到1300萬單。23Q3，即時(shí)配送交易單數(shù)為61.8億單，YoY+23%/QoQ+14%。到店業(yè)務(wù)方面，貨架模式鞏固低價(jià)心智，直播模塊進(jìn)一步完善爆品策略驅(qū)動(dòng)到店業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，美團(tuán)官方直播范圍擴(kuò)大到200多個(gè)城市，帶動(dòng)直播交易金額增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。宏觀環(huán)境導(dǎo)致外賣單量承壓，短期加大補(bǔ)貼部分影響單均UE（且面臨去年Q4高基數(shù)）。未來外部環(huán)境好轉(zhuǎn)，外賣單均盈利能力依然有較大向上彈性。到店業(yè)務(wù)，應(yīng)對(duì)抖音競(jìng)爭(zhēng)措施有效，競(jìng)爭(zhēng)比值穩(wěn)定，預(yù)計(jì)短期將繼續(xù)投入（OPM短期尚未恢復(fù)），但收入和GTV會(huì)維持高增長(zhǎng)。新業(yè)務(wù)持續(xù)迭代策略，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，持續(xù)減虧增效。預(yù)計(jì)2023-2024年收入2759、3354億元；經(jīng)調(diào)整凈利為161、246億元。調(diào)整2024年經(jīng)營(yíng)正常狀態(tài)下SOTP方法算得每股合理價(jià)值191.56港元/股。公司核心主業(yè)短期受競(jìng)爭(zhēng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，但我們對(duì)其長(zhǎng)期業(yè)務(wù)壁壘、成長(zhǎng)性及盈利能力保持樂觀，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新業(yè)務(wù)培育速度低于預(yù)期，本地業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，監(jiān)管等風(fēng)險(xiǎn)。