>> 國海證券-美團(tuán)-W(3690.HK)2023Q3業(yè)績前瞻：核心本地商業(yè)彰顯韌性，長期有耐心-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹 |
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主要財務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計美團(tuán)2023Q3實現(xiàn)總營收764億元（YoY+22%，QoQ+12%）；核心本地商業(yè)營收572億元（YoY+23%，QoQ+12%），其中餐飲外賣業(yè)務(wù)預(yù)計營收398億元（YoY+18%，QoQ+12%），經(jīng)營利潤率15%（YoY+1pct）；閃購業(yè)務(wù)預(yù)計營收42億元（YoY+44%），經(jīng)營利潤率-6%（YoY+9pct），到店酒旅業(yè)務(wù)預(yù)計營收128億元（YoY+35%，QoQ+14%），經(jīng)營利潤率33%；新業(yè)務(wù)預(yù)計營收193億元（YoY+18%，QoQ+15%），經(jīng)營利潤率-28%（YoY+14pct）。
核心本地商業(yè)—餐飲外賣業(yè)務(wù)：外賣利潤端持續(xù)優(yōu)化，單量增速短期放緩不改長期趨勢。我們預(yù)計2023Q3餐飲外賣業(yè)務(wù)營收同比增長18.2%至398億元，GTV同比增長16%至2,737億元，經(jīng)營利潤率同比上漲+1pct至15%，主要源于：1）預(yù)計2023Q3外賣單量增速短期放緩，預(yù)計同比提升19.7%至54.7億筆，主要源于①宏觀消費弱復(fù)蘇，影響部分價格敏感性客戶的需求；②去年同期高基數(shù)影響；③線下流量和旅游的急速反彈，對餐飲外賣需求產(chǎn)生了一定的擠出效應(yīng)；④暑期部分區(qū)域暴雨、臺風(fēng)天氣對需求亦產(chǎn)生一定負(fù)向影響；2）利潤端來看，預(yù)計2023Q3單均OP約1.09元/單，略好于去年同期水平，主要考慮到騎手資源充沛下的配送成本下降，可抵消部分客單價下降以及補貼增加帶來的負(fù)向影響。長期我們堅定看好外賣業(yè)務(wù)的核心商業(yè)壁壘和社會價值，平臺通過積極主動適應(yīng)當(dāng)前消費力變化驅(qū)動長期單量增長，也有望通過持續(xù)改善費率結(jié)構(gòu)、推廣營銷服務(wù)、降低單均補貼等方式改善單均盈利，穩(wěn)步實現(xiàn)長期業(yè)務(wù)目標(biāo)。
核心本地商業(yè)—到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)：暑期線下消費回暖帶動版塊GTV持續(xù)增長，長期競爭格局保持謹(jǐn)慎樂觀。我們預(yù)計2023Q3到店酒旅業(yè)務(wù)營收同比增長35%至128億元，經(jīng)營利潤率環(huán)比小幅下降至33%，主要源于：1）預(yù)計2023Q3到店酒旅版塊GTV同比增長94%，兩年CAGR預(yù)計加速到48%，主要考慮到暑期線下文旅強力復(fù)蘇帶動本地生活回暖，據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月生活服務(wù)APP行業(yè)活躍用戶規(guī)模穩(wěn)居8.2億以上，截至2023年9月美團(tuán)去重總用戶量（APP+小程序）為7.71億，同比增長超20%，增速居互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)首位。2）考慮到美團(tuán)在補貼、商戶返傭等方面更注重投放效率，預(yù)計2023Q3版塊經(jīng)營利潤率落在33%水平。綜合目前來看，本地生活行業(yè)線上滲透率仍處于低位，大盤增長有空間，且美團(tuán)積極應(yīng)對競爭，采取流量采買/商戶通收費調(diào)整等有效措施，我們對美團(tuán)到店酒旅版塊在線下搜索場景恢復(fù)以及積極應(yīng)對競爭下的發(fā)展保持謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計版塊營收2020-2025五年CAGR約25%。
核心本地商業(yè)—閃購業(yè)務(wù)：閃購單量預(yù)計仍能保持較快增速，季節(jié)性投入增加驅(qū)動增長。我們預(yù)計2023Q3閃購季度營收同比增長44%至42億元，單量同比增長44%至6.5億單，伴隨傳統(tǒng)的線下零售商家和各大品牌也在積極擁抱O2O渠道，七夕當(dāng)天單量突破1,300萬單，閃購單量預(yù)計保持快速增長；預(yù)計2023Q3閃購經(jīng)營虧損約2.5億元，單均虧損約0.4元，虧損環(huán)比預(yù)計小幅擴(kuò)大，主要由于Q3季度在七夕節(jié)日以及開學(xué)季有一定營銷投放。
盈利預(yù)測和投資評級：長期看好公司在即時配送領(lǐng)域的核心壁壘以及本地生活業(yè)務(wù)中的高韌性，考慮到新業(yè)務(wù)虧損預(yù)期變化以及短期外賣單量增速放緩，基于謹(jǐn)慎性原則我們微調(diào)公司2023-2025年營收分別為2,793/3,457/4,165億元，歸母凈利潤分別為145/289/484億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為234/377/573億元，對應(yīng)攤薄EPS為2.3/4.5/7.5元；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024年美團(tuán)合計目標(biāo)市值11,027億元，對應(yīng)目標(biāo)價177元人民幣/190港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；本地生活和零售業(yè)競爭加劇風(fēng)險；新業(yè)務(wù)UE改善不及預(yù)期；減持帶來的短期交易波動風(fēng)險；業(yè)績前瞻預(yù)測僅供參考，以公司公告為準(zhǔn)等。
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