>> 安信國際-美團(tuán)-W(3690.HK)本地生活領(lǐng)導(dǎo)者，“零售+科技”拓展無限邊界；首予買入-231013
| 上傳日期： |
2023/10/14 |
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| 2049KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王婷 |
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本地生活市場空間巨大，抖音、快手、微信、小紅書等陸續(xù)發(fā)力本地生活業(yè)務(wù)，美團(tuán)加碼到店及到家直播業(yè)態(tài)，競爭推動線上滲透率提升加速。我們看好美團(tuán)高效的即時配送能力、商戶長效經(jīng)營主陣地、及業(yè)務(wù)的無限邊界。首次覆蓋，給予“買入”評級，SOTP目標(biāo)價202港元，較現(xiàn)價有76%潛在上行空間。
報告摘要
本地生活市場規(guī)模大，線上滲透率提升潛力顯著。我們估算2023年本地生活市場規(guī)模16萬億元（人民幣，下同），其中線下餐飲/旅游/綜合服務(wù)4.9 /4.0 /7.2萬億元。本地生活平臺通過到店、到家模式，賦能商戶線上及線下長效經(jīng)營，滿足消費(fèi)者吃喝玩樂需求。預(yù)計2023年餐飲外賣/到店餐飲/到店綜合/酒旅線上滲透率為23.5%/8.9%/3.2%/48.0%，生活服務(wù)市場的線上增速有望維持高于線下大盤增速，受益于消費(fèi)者用戶心智強(qiáng)化、購買頻次提升、及各平臺業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。
美團(tuán)是本地生活平臺的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者。美團(tuán)目前鏈接超1,000萬年活躍商家、近7億年活躍用戶和超700萬年活躍騎手，外賣全場景月活用戶超2億。交易額口徑下，估算2023年外賣市占率超70%，閃購約30%。外賣、到店酒旅貢獻(xiàn)主要收入及利潤，新業(yè)務(wù)優(yōu)選、買菜等拓展用戶高頻消費(fèi)場景及商家多元服務(wù)，“零售+科技”戰(zhàn)略下拓展業(yè)務(wù)的無限邊界。
即時配送單量穩(wěn)健增長，單均盈利（UE）有望持續(xù)改善。2季度即時配送交易日均單量5,900萬，其中外賣/閃購為5,300萬/670萬單，占比89%/11%。我們保守估計2025年外賣/閃購日單量達(dá)7,700/1,000萬單，對應(yīng)2022-25年CAGR為21%/29%。預(yù)計2023年外賣UE為1.2元，隨著訂單密度增加及調(diào)度效率提升，盈利有望持續(xù)改善。閃購業(yè)務(wù)復(fù)用外賣配送網(wǎng)絡(luò)，長期UE潛力與外賣業(yè)務(wù)一致。
到店酒旅短期利潤率承壓，但中長期仍為商戶經(jīng)營主陣地。我們預(yù)計2023年美團(tuán)到店酒旅GTV約6,600億元，美團(tuán)：抖音競爭比值（核銷前）約為3:1，預(yù)計美團(tuán)/抖音本地生活GTV 2022-25年CAGR為42%/59%，抖音增速更快，美團(tuán)份額及增量絕對值仍領(lǐng)先。2季度到店酒旅經(jīng)營利潤率36%，對比2022年為44%，短期因加大商戶支持及用戶補(bǔ)貼而利潤率承壓，但競爭加劇背景下市占率為戰(zhàn)略優(yōu)先級。目前短視頻平臺增量主要來自商戶拓展，美團(tuán)來自精細(xì)化經(jīng)營及商戶內(nèi)生增長，我們認(rèn)為競爭本質(zhì)將回歸商戶長效經(jīng)營需求。美團(tuán)生態(tài)的強(qiáng)交易心智，團(tuán)購核銷率更高，中長期仍為商戶經(jīng)營主陣地。
投資建議：我們預(yù)計2023年收入同比增26%至2,782億元，2022-2025年收入CAGR 23%，預(yù)計2023年調(diào)整后凈利潤233億元，凈利潤率8.4%，2025年提升至11.2%。我們看好美團(tuán)外賣效率提升、到店業(yè)務(wù)中長期市占率、新業(yè)務(wù)虧損收窄、及閃購業(yè)態(tài)長期增長空間，給予外賣/到店酒旅30倍/25倍2023年市盈率，閃購/新業(yè)務(wù)1倍/0.5倍2023年市銷率，SOTP目標(biāo)價202港元，較現(xiàn)價有76%上行空間，現(xiàn)價對應(yīng)核心本地商業(yè)19倍市盈率，估值吸引，首予買入評級。
風(fēng)險：消費(fèi)力疲弱；到店業(yè)務(wù)競爭加劇拖累利潤率；新業(yè)務(wù)虧損收窄弱于預(yù)期。
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