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營(yíng)收增速回落，2023Q3美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入764.7億元/+22.1%：分業(yè)務(wù)看，2023Q3核心本地商業(yè)貢獻(xiàn)576.9億元/+24.5%，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)187.8億元/+15.3%；分項(xiàng)目看，傭金收入貢獻(xiàn)215.4億元/+30.7%，配送服務(wù)貢獻(xiàn)229.8億元/+14.3%、在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)貢獻(xiàn)114.4億元/+32.0%、其他服務(wù)及銷(xiāo)售（含利息收入）貢獻(xiàn)205.1億元/+18.1%。
　　公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)環(huán)比下滑，利潤(rùn)率回調(diào)。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)33.6億元/同比+240%/環(huán)比-29%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為4.4%/同比+2.8pct/環(huán)比2.5pct；公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利57.3億元/同比+62%/環(huán)比-25%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率9.3%/同比+1.9pct/環(huán)比-3.8pct。
　　收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)、配送成本下降及零售業(yè)務(wù)改善推動(dòng)毛利率上行，銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)上行。2023Q3公司毛利率為35.3%/+5.7pct，，毛利率改善主要來(lái)自于公司收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)、單均配送成本下降和商品零售業(yè)務(wù)毛利率改善所致；公司期間費(fèi)用率32.4%/同比+2.4pct/環(huán)比-0.1pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為22.1%/同比+4.7pct/環(huán)比+0.7pct，研發(fā)費(fèi)用率為7.0%/同比-1.7pct/環(huán)比-1.0pct，管理費(fèi)用率為3.3%/同比-0.7pct/環(huán)比+0.2pct。
　　核心本地商業(yè)營(yíng)收增速下降，到店業(yè)務(wù)增加高性價(jià)比供給。營(yíng)收方面，2023Q3美團(tuán)核心本地商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收576.9億元/+24.5%，其中配送服務(wù)/傭金/在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)/其他服務(wù)及銷(xiāo)售分別貢獻(xiàn)229.8/209.9/113.7/23.5億元，本季度即時(shí)配送交易筆數(shù)同比增長(zhǎng)23%至61.8億單；閃購(gòu)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，日均訂單量峰值突破1300萬(wàn)，美團(tuán)閃電倉(cāng)突破5000家；到店酒旅GMV較去年同期增長(zhǎng)超90%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)方面，2023Q3美團(tuán)核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)101.0億元/+8.3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為17.5%/-2.6pct。
　　新業(yè)務(wù)虧損收窄，Q4收入增長(zhǎng)面臨壓力。營(yíng)收方面，2023Q3美團(tuán)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.8億元/+15.3%，其中傭金/在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)/其他服務(wù)及銷(xiāo)售分別貢獻(xiàn)5.5/0.7/181.6億元，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及消費(fèi)行為變化，美團(tuán)優(yōu)選于Q3產(chǎn)生顯著經(jīng)營(yíng)虧損；美團(tuán)買(mǎi)菜維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，“零售+科技”戰(zhàn)略下公司持續(xù)推進(jìn)零售行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)方面，2023Q3美團(tuán)新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損51.1億元/同比減虧16.6億元，經(jīng)營(yíng)虧損率收窄至27.2%。
　　投資建議：公司作為本地生活龍頭外賣(mài)和到店酒旅等核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘穩(wěn)固，伴隨2023年線下消費(fèi)復(fù)蘇公司核心本地商業(yè)有望受益加速反彈。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為2761/3360/4054億元，歸母凈利潤(rùn)分別為104/209/352億元，對(duì)應(yīng)PE分別為57/28/17X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。