>> 國海證券-美團-W(3690.HK)2023Q3財報點評：業(yè)績短期承壓，靜待長期價值釋放-231130
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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| 786KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢竹 |
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事件:
2023年11月28日公司公告發(fā)布2023Q3財報，2023Q3實現(xiàn)營收765億元（YoY+22%，QoQ+13%），營業(yè)利潤34億元（YoY+240%，QoQ-29%），凈利潤36億元（YoY+195%，QoQ-23%），Non-GAAPEBITDA 62億元（YoY+29%，QoQ-19%），Non-GAAP歸母凈利潤57億元（YoY+62%，QoQ-25%）。
我們的觀點:
整體業(yè)績表現(xiàn)：2023Q3營收略超預期，主要由于線下消費回暖及公司優(yōu)化營銷及補貼策略推動核心本地商業(yè)增長。2023Q3營業(yè)利潤及Non-GAAP凈利潤均略超彭博一致預期，主要由于騎手端供應充足帶動單位經(jīng)濟效益提高。
核心本地商業(yè)：2023Q3核心本地商業(yè)營收同比增長25%至577億元，經(jīng)營利潤率同比-3pct至17%，即時配送訂單量同比增長23%至62億單，其中1）餐飲外賣業(yè)務：2023Q3餐飲外賣業(yè)務保持強勁增長，單日訂單量峰值達到7800萬單，創(chuàng)歷史新高，經(jīng)測算我們預計2023Q3外賣單量同比增長20%，主要由于公司持續(xù)優(yōu)化營銷及補貼策略，推動中高頻用戶規(guī)模及購買頻次快速增長，例如爆品營銷工具“神搶手”通過直播、秒殺、短視頻等形式激發(fā)消費需求，助力商家銷量與新客雙增；同時，平臺會員計劃迭代有效促進會員交易頻次提升；2）美團閃購業(yè)務：2023Q3美團閃購業(yè)務增長強勁，主要受益于訂單量、商家規(guī)模及用戶規(guī)模的顯著提升，8月日訂單量峰值突破1,300萬，低線城市用戶數(shù)量保持增長，品牌商戶合作繼續(xù)加強，第三季度年度活躍商家數(shù)同比增長30%；3）到店酒旅業(yè)務：2023Q3到店酒旅GTV同比增長超90%，活躍商家數(shù)量同比增長超50%，季度交易用戶大幅增加，經(jīng)測算我們預計2023Q3到店酒旅營收同比增長30%，主要受益于線下消費復蘇，以及爆款直播活動與線上門店貨架電商的雙輪驅(qū)動。2023Q3核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤同比增長8%至101億元，略超彭博一致預期，主要受益于配送端騎手成本下降，但平臺補貼率提高導致經(jīng)營利潤率同比下滑。
新業(yè)務及其他：2023Q3新業(yè)務營收同比增長15%至188億元，經(jīng)營溢利-51億元（ 2022Q3虧損68億元），經(jīng)營溢利率-27%（YoY+14pct，QoQ+4pct），經(jīng)營虧損率改善主要得益于業(yè)務經(jīng)營效率提高。美團優(yōu)選虧損率同比收窄，美團買菜GTV增長強勁：1）美團優(yōu)選業(yè)務：截至9月底的累計交易用戶數(shù)達到4.9億，本季度美團優(yōu)選業(yè)務受到宏觀波動等影響，產(chǎn)生顯著經(jīng)營虧損，但虧損率同比環(huán)比均有所收窄。2）美團買菜業(yè)務：本季度GTV同比增長強勁，用戶規(guī)模、購買頻次及客單價均實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
盈利預測和投資評級：長期看好公司在即時配送領域的核心壁壘以及本地生活業(yè)務中的高韌性，但考慮到新業(yè)務收入虧損預期變化以及到店酒旅版塊利潤率在應對競爭下的調(diào)整，我們謹慎下調(diào)公司2023-2025年營收分別為2,758/3,352/3,965億元；2023-2025年歸母凈利潤分別為128/222/332億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為221/329/463億元，對應攤薄EPS為2.02/3.48/5.15元；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024年美團合計目標市值7,874億元人民幣，對應目標價126元人民幣/139港元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期；消費復蘇不及預期；本地生活和零售行業(yè)競爭加劇，行業(yè)增長不及預期；美團優(yōu)選等新業(yè)務UE改善不及預期等。
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