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事件:
　　11月29日，公司公告2023Q3財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收58.05億元（YoY+0.2%，QoQ+9%），經(jīng)營虧損11.07億元（YoY收窄40.1%，QoQ收窄13%），歸母凈利潤虧損13.51億元（YoY收窄21.1%，QoQ收窄13%）。NON-GAAP凈虧損為8.63億元（YoY收窄51%,QoQ收窄10%），調(diào)整后每股攤薄虧損2.12元。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　1、運(yùn)營情況：2023Q3 DAU同比增長14%至10280萬人，突破1億里程碑；用戶日均使用時(shí)長增長至100分鐘，創(chuàng)歷史新高。平臺提供的全品類內(nèi)容滿足多元化用戶興趣需求，打造高參與度、高互動(dòng)和具有強(qiáng)烈歸屬感的高粘性社區(qū)，在高會(huì)員留存率的情況下，會(huì)員數(shù)持續(xù)增長。平臺打造的即時(shí)觀看、交互觀看、沉浸觀看等多場景體驗(yàn)滿足多樣化視頻觀看偏好，用戶總使用時(shí)長同比繼續(xù)增長，Story Mode專為碎片化時(shí)間設(shè)計(jì)并迅速受到用戶歡迎，為平臺帶來新增流量。2023年第三季度，約168萬UP主通過直播、廣告計(jì)劃、視頻帶貨等方式在B站獲得收入，該數(shù)量同比增長34%。其中，超76萬UP主通過直播獲得收入，超85萬up主加入各種廣告計(jì)劃，通過視頻帶貨獲得收入的up主數(shù)量同比增長160%。
　　2、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：營收符合預(yù)期，虧損略遜于預(yù)期。2023Q3毛利潤同比大幅增長38%，環(huán)比繼續(xù)優(yōu)化；運(yùn)營費(fèi)用同比顯著改善（YoY-12%，QoQ+2%），其中銷售費(fèi)用率17%（YoY-4pct，QoQ持平），管理費(fèi)用率9%（YoY-1pct，QoQ-2pct），研發(fā)費(fèi)用率18%（YoY-1pct，QoQ-1pct）；經(jīng)調(diào)整凈虧損為8.63億（YoY收窄51%、QoQ收窄10%）。
　　3、手游業(yè)務(wù)：2023Q3營收同比下滑33%至9.9億元,下滑原因主要是2022年6月發(fā)布的《時(shí)空獵人3》的基數(shù)較高，以及2023年第三季度部分新游收入低于預(yù)期，后續(xù)將繼續(xù)以獨(dú)代+聯(lián)運(yùn)模式為主，將研發(fā)資源更多聚焦投入高質(zhì)量產(chǎn)品。平臺打造具有強(qiáng)大運(yùn)營和分發(fā)能力的首選游戲內(nèi)容社區(qū)，以獨(dú)家代理游戲《碧藍(lán)航線》為代表的長線IP運(yùn)營能力獲市場認(rèn)可；“核聚變游戲節(jié)2023”北京站中，嗶哩嗶哩帶來游戲《重生細(xì)胞》《暖雪》《絕世好武功》《扶搖錄》和《魔法工藝》。
　　4、增值業(yè)務(wù)：2023Q3營收同比增長17%至25.95億元，主要得益于直播和其他增值服務(wù)收入的增長，直播帶貨仍處在用戶和up主紅利期。視頻和直播帶貨成為內(nèi)容與廣告相結(jié)合的新增長動(dòng)力，“雙十一”期間視頻及直播帶貨GMV同比增長超250%，約76萬UP主通過直播獲得收入，直播帶貨和視頻帶貨獲得收入的UP主人數(shù)同比增長超160%；精品優(yōu)質(zhì)的OGV內(nèi)容持續(xù)吸引用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化，截至2023Q3末B站大會(huì)員數(shù)同比增長3.4%達(dá)2110萬，超80%為年度訂閱或自動(dòng)續(xù)訂用戶，第12個(gè)月正式會(huì)員留存率約為80%。
　　5、廣告業(yè)務(wù)：2023Q3廣告營收同比增加21%至16.38億元，主要得益于公司改善廣告產(chǎn)品供應(yīng)和提高廣告效率。公司在內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)中整合廣告解決方案，繼續(xù)增強(qiáng)商業(yè)化效率。通過全方位觸達(dá)用戶的品牌廣告、可添加銷售轉(zhuǎn)化組件的效果廣告的多層次廣告組合，平臺廣告投放效率持續(xù)提升，帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。
　　6、IP衍生品及其他業(yè)務(wù)：2023Q3 IP衍生品及其他業(yè)務(wù)營收同比下降23%至5.80億元，主要是由于IP衍生品銷售收入減少。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　考慮到游戲產(chǎn)品周期影響和部分低毛利業(yè)務(wù)調(diào)整，我們小幅下調(diào)2023年收入預(yù)期，預(yù)計(jì)公司FY2023-2025年?duì)I收分別為226/273/324億元，NON-GAAP歸母凈利為-34/-8/9億元；對應(yīng)SPS為55/66/78元，對應(yīng)PS分別為1.5x/1.2x/1.0x。公司平臺內(nèi)容生態(tài)壁壘深厚，且用戶參與度及留存率穩(wěn)定向上，我們給予其2024年目標(biāo)單MAU估值150元人民幣對應(yīng)市值522億元、目標(biāo)PS 2X對應(yīng)目標(biāo)市值453億元、SOTP估值587億元，對應(yīng)折中目標(biāo)市值520億元人民幣，2024年Target Price 125元/138港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，游戲版號獲取、游戲研發(fā)及上線不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，用戶流失風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。