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希望教育公布23財(cái)年業(yè)績(jī)，全年收入為35.8億元（同比增長(zhǎng)17.7%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為8.75億元（同比增長(zhǎng)15.3%）。得益于公司在校生人數(shù)增加，收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期。
　　在校生高增保障收入增長(zhǎng)。23財(cái)年希望教育在校生人數(shù)達(dá)到28萬人，同比增長(zhǎng)20.9%。其中，本科和?？圃谛Ｉ确謩e增長(zhǎng)20%和27%。我們認(rèn)為在校生的迅速增長(zhǎng)得益于希望教育推出的學(xué)歷提升項(xiàng)目，即境內(nèi)外?？票究铺鬃x項(xiàng)目。該項(xiàng)目讓境內(nèi)入學(xué)的專科生通過境外留學(xué)能順利拿到本科文憑，因此對(duì)學(xué)生有較大的吸引力。由于?？粕鏊俑?，平均學(xué)費(fèi)由此同比下降了2.6%，但由于人數(shù)快速增長(zhǎng)，全年學(xué)費(fèi)收入達(dá)到33.5億元，同比增長(zhǎng)20.7%。
　　辦學(xué)投入期進(jìn)入收關(guān)階段，利潤(rùn)率恢復(fù)可期。希望教育在21年提出高質(zhì)量發(fā)展理念，此后持續(xù)對(duì)旗下院校校舍進(jìn)行更新，補(bǔ)充教師團(tuán)隊(duì)。因此人員工資成本和固定資產(chǎn)折舊攤銷持續(xù)快速增長(zhǎng)，且增速高于收入增長(zhǎng)。集團(tuán)經(jīng)毛利率較21財(cái)年下降了3.68個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為集團(tuán)的高投入將于23財(cái)年進(jìn)入尾聲，未來成本費(fèi)用增幅將趨于平穩(wěn)。公司毛利企穩(wěn)將在學(xué)費(fèi)提升的過程中將重回?cái)U(kuò)張。我們預(yù)計(jì)毛利率于24/25/26財(cái)年分別達(dá)到48.4%/49.2%/49.6%。費(fèi)用方面，由于并購(gòu)院校并表，公司行政開支同比增長(zhǎng)24.3%至5.47億元。未來公司將嚴(yán)控費(fèi)用，并優(yōu)化并購(gòu)院校的經(jīng)營(yíng)效率，因此我們判斷費(fèi)用率將保持穩(wěn)定。
　　維持買入評(píng)級(jí)。希望教育公布了24財(cái)年在校生人數(shù)29萬人，同比增長(zhǎng)3.7%。我們認(rèn)為公司在注重教育質(zhì)量的情況下控制了在校生的增長(zhǎng)速度。由于學(xué)生人數(shù)增速放緩，我們下調(diào)未來三年的營(yíng)收預(yù)測(cè)。我們下調(diào)了公司24,25財(cái)年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至人民幣9.65億元、11.04億元。我們新增26財(cái)年調(diào)整凈利潤(rùn)人民幣12.67億元。我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至0.79港元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投后整合不利，費(fèi)用管控難以進(jìn)行；疫情導(dǎo)致海外留學(xué)需求下降，影響境內(nèi)外套讀項(xiàng)目招生