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主要數(shù)據(jù)
　　11月制造業(yè)PMI為49.4%，前值49.5%；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)50.2%，前值50.6%；綜合PMI為50.4%，前值50.7%。
　　核心觀點(diǎn)
　　11月制造業(yè)PMI小幅下降，服務(wù)業(yè)跌破景氣線，多項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比季節(jié)性不強(qiáng)，展現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能整體偏弱，穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)政策的需求仍然較強(qiáng)。從分項(xiàng)指標(biāo)上看，11月價(jià)格因素邊際改善，出口呈現(xiàn)走弱跡象，企業(yè)經(jīng)營情況改善，庫存預(yù)期下降。建筑業(yè)景氣上行，短期可能成為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要?jiǎng)恿χ?。受基?shù)走低影響，預(yù)期11月PMI與經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生背離情況。整體看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將維持較高強(qiáng)度，延續(xù)偏緩改善判斷。
　　制造業(yè)景氣小幅下降，回升基礎(chǔ)仍需鞏固
　　制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月處于景氣線下，同比和環(huán)比均弱于季節(jié)性。需求端，國內(nèi)訂單有所企穩(wěn)，新出口訂單偏弱；供給端，整體弱于季節(jié)性，生產(chǎn)延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)。分項(xiàng)看，主要構(gòu)成指數(shù)整體下降，原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)降幅最大。大型企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，小型企業(yè)出口訂單降幅較大，原材料庫存有所積壓。
　　價(jià)格分項(xiàng)走勢(shì)分化，制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營情況預(yù)期改善。主要原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格分別是環(huán)比下降、升高最大的分項(xiàng)。從中我們可以得到兩點(diǎn)信息，一是價(jià)格指數(shù)走勢(shì)趨于穩(wěn)定，價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響轉(zhuǎn)向中性偏積極；二是購入與出廠價(jià)格指數(shù)走勢(shì)背離，預(yù)計(jì)11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、PPI將呈現(xiàn)邊際改善的走勢(shì)。
　　產(chǎn)成品庫存下降，預(yù)計(jì)短期在當(dāng)前中樞區(qū)間波動(dòng)。產(chǎn)成品庫存、原材料庫存均下降，企業(yè)補(bǔ)庫意愿整體不強(qiáng)，而隨著萬億特別國債發(fā)行、“三大工程”建設(shè)提速，企業(yè)庫存未來下行空間并不大。
　　服務(wù)業(yè)跌破景氣線，建筑業(yè)擴(kuò)張加快
　　非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降，仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但擴(kuò)張步伐有所放緩。受假期效應(yīng)消退影響，服務(wù)業(yè)年內(nèi)首次跌破景氣線。建筑業(yè)方面，施工進(jìn)度加速，擴(kuò)張加快，短期景氣度存在進(jìn)一步上行空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策寬松力度不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊