>> 中郵證券-轉(zhuǎn)債行業(yè)專題系列之二：養(yǎng)殖板塊配置機會仍需等待-231111
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 1266KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
王琦,梁偉超 |
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生豬：周期磨底，24年行業(yè)或有所改善
2023年生豬行業(yè)持續(xù)供大于求，行業(yè)虧損嚴重，行業(yè)去化緩慢，主要系集團企業(yè)占比提升和生產(chǎn)效率提升。從上市公司來看，各企業(yè)間成本差異較明顯，降本增效大勢所趨。短期看，由于四季度為消費旺季，需求將有所好轉(zhuǎn)；且從出欄體重來看，當前市場大豬供給有限，將對價格有一定支撐，預(yù)計Q4豬價季節(jié)性回升。供需博弈僵持，豬價不具備大幅上漲基礎(chǔ)，預(yù)計下半年僅季節(jié)性回暖，漲幅有限。
展望2024年，豬價或好于2023年。一方面經(jīng)過產(chǎn)能持續(xù)去化，產(chǎn)能中樞已有所下移，且當前行業(yè)普遍預(yù)期謹慎，24年行業(yè)供給環(huán)比或有所下降，另一方面經(jīng)過連續(xù)虧損，企業(yè)已普遍面臨較大的現(xiàn)金流壓力，風險暴露的時點越推后，意味著產(chǎn)能去化將更加深刻。而明年上半年行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)或更大，產(chǎn)能去化或明顯加速，從而帶動下半年豬價回升。
肉雞：周期兌現(xiàn)或不及預(yù)期
按照養(yǎng)殖周期推算，22年祖代引種不足影響將在23Q4及24Q1體現(xiàn)在商品代上。但強制換羽、延遲淘汰、國產(chǎn)品種搶占市場等因素影響下，祖代引種不足向下傳到得并不順利。從當前祖代、父母代存欄來看，行業(yè)供給十分充足.而需求端經(jīng)過疫情期間的大幅提升后，現(xiàn)在擴容速度明顯放緩。供多需穩(wěn)，本輪周期兌現(xiàn)的程度或不及預(yù)期。
養(yǎng)殖板塊重點轉(zhuǎn)債梳理
牧原轉(zhuǎn)債（AA+,平衡型,債底98.31元,轉(zhuǎn)股溢價率39.45%）：公司形成了集飼料加工、生豬育種、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工為一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈。2022年生豬出欄量銷量分別達到6120、6120萬頭，成為全球規(guī)模最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。牧原轉(zhuǎn)債評級較高，債底保護性較強，轉(zhuǎn)債價格處于相對低位，具備一定配置價值。
希望轉(zhuǎn)債（AAA,偏債型,債底102.58元,轉(zhuǎn)股溢價率104.64%）：公司已成為國內(nèi)農(nóng)業(yè)一體化龍頭企業(yè)，飼料業(yè)務(wù)在國內(nèi)飼料行業(yè)多年保持規(guī)模第一，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)已轉(zhuǎn)入穩(wěn)健運營階段，2022年生豬出欄數(shù)達到1462萬頭，躋身全國第三。若Q4行情回暖不及預(yù)期，正股價格或?qū)⒊掷m(xù)下降，存在條款下修博弈機會，但目前希望轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率較高，正股業(yè)績保護不足，博弈空間相對有限。
禾豐轉(zhuǎn)債（AA,平衡型,債底99.83元,轉(zhuǎn)股溢價率34.73%）：公司白雞屠宰量已穩(wěn)居行業(yè)第一，生豬出欄量實現(xiàn)跨越式增長，作為東北地區(qū)飼料龍頭企業(yè)，未來有望逐步擴大經(jīng)營規(guī)模。目前公司股價和估值處于近三年底部區(qū)間，后期增長潛力較大，具備一定配置價值。
風險提示：
正股波動較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、產(chǎn)能去化不及預(yù)期、養(yǎng)殖行業(yè)景氣度不及預(yù)期。
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