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3Q23業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別-1.3%/+1.7% YoY至77.8億/15.3億元人民幣，基本符合我們的預(yù)期（1-3Q23：+1.6%/+0.6%YoY）。3Q23成藥業(yè)務(wù)+1.3%（1-3Q23 +3.9%），略超我們的預(yù)期，在外部行業(yè)變化下展現(xiàn)出良好韌性。維C原料-18.3%（相比1H23 -25.7%略有收窄）、功能食品及其他業(yè)務(wù)-22.5%，均受到產(chǎn)品價(jià)格下滑影響；抗生素原料則繼續(xù)錄得15.5%的快速增長(zhǎng)，主要得益于銷(xiāo)量增長(zhǎng)的拉動(dòng)。3Q毛利率下滑1.5pcts至71.4%（克艾力銷(xiāo)售下滑+原料藥價(jià)格走低）、研發(fā)費(fèi)用在成藥業(yè)務(wù)中的比重提升5.1pcts至21.5%，但銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅下降6.9pcts至27.4%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率上升0.6pct至24.3%，其中成藥業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率上升2.6pcts至27.6%（1-3Q23：-0.4pct/+1.0pct）。成藥業(yè)務(wù)各治療領(lǐng)域1-3Q23收入同比增速如下：神經(jīng)+15.2%（恩必普穩(wěn)健增長(zhǎng)，普拉克索、帕利哌酮等新品快速放量），腫瘤-21.2%（克艾力集采降價(jià)），抗感染+18.8%，心血管-15.5%（玄寧集采未中標(biāo)）。公司預(yù)計(jì)2023全年派息率達(dá)到50%以上，與1H23中期派息率相當(dāng)，并將長(zhǎng)期維持在30%以上。
　　管理層指引2024年雙位數(shù)收入增速：其中多恩達(dá)、安復(fù)利克、銘復(fù)樂(lè)、津立生、多恩益等新品/次新品有望貢獻(xiàn)30億以上的增量，明年有望獲得PD-1、奧馬住單抗、兩性霉素B脂質(zhì)體、銘復(fù)樂(lè)腦梗適應(yīng)癥等6個(gè)NDA批準(zhǔn)，2025年起每年有望上市至少10個(gè)新品種/新適應(yīng)癥。明年重點(diǎn)關(guān)注以下管線數(shù)據(jù)讀出：1）注冊(cè)臨床：JMT101（EGFR單抗）、DP303C（HER2ADC）、多西他賽白蛋白、紫杉醇陽(yáng)離子脂質(zhì)體；2）早期臨床：多個(gè)ADC候選藥物（Claudin 18.2、Nectin-4、EGFR）、希美替尼（FGFR/KDR）、SYHA1813（VEGFR/CSF-1R）等。
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：我們基于3Q23業(yè)績(jī)對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行微調(diào)，2023-25E凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)相比此前分別-0.3%/+0.2%/-0.6%。我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)10.0港元。公司正處于集采影響出清、研發(fā)平臺(tái)屢獲驗(yàn)證、多項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)即將進(jìn)入爆發(fā)期的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，當(dāng)前估值具有較大吸引力。