久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心提要
　　非洲豬瘟疫情后的“豬周期”帶有明顯的資本屬性。2021年9月-2023年10月，農業(yè)農村部公布的能繁母豬存欄量從4459萬頭降至4210萬頭，累計下降5.6%，低于市場預期。另一方面，本輪周期行業(yè)累計虧損時間遠遠超過盈利時間，卻并沒有帶來產能的加速去化。我們認為資本流動是影響本輪豬周期產能去化的主要原因之一：1）隨著資本大量流入生豬養(yǎng)殖行業(yè)，行業(yè)規(guī)?；潭炔粩嗵嵘?，推高行業(yè)退出成本；2）非洲豬瘟疫情發(fā)生之后，大型養(yǎng)殖企業(yè)主要通過加杠桿的方式完成產能的擴張。企業(yè)背負了較高的債務負擔之后，一般不會輕易退出行業(yè)。我們認為2020年之后資本流入是影響行業(yè)發(fā)展的主要因素之一，在分析本輪“豬周期”時有必要重點觀察行業(yè)資金流動狀況。
　　流入生豬養(yǎng)殖行業(yè)的資本已經沉淀為固定資產等長期資產，養(yǎng)殖企業(yè)的資產負債率快速提升。2017-2021年，主要上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)籌資活動產生的現(xiàn)金流連續(xù)五年保持凈流入的狀態(tài)，累計凈流入資金高達1870.6億元。2021年由于豬價快速下行，行業(yè)出現(xiàn)了較大幅度的虧損，并且對資本的吸引力開始下降。2022年，上市豬企籌資活動產生的現(xiàn)金結束了連續(xù)5年的凈流入。在資本的加持下，行業(yè)沉淀了大量的固定資產。2017-2022年，在A股上市的11家生豬養(yǎng)殖企業(yè)固定資產賬面價值從468.2億元迅速攀升至2225.7億元，年復合增速高達36.6%；在建工程賬面價值從97.9億元增加至424.4億元，年復合增速達到34.1%。固定資產擴張的同時，上市養(yǎng)殖企業(yè)負債增長也非常明顯。這11家企業(yè)平均資產負債率從40.4%上升至70.9%；有息負債率從20.4%提高至47.4%。2023年，資產負債率和有息負債率又進一步提升至76.6%和51.2%。這輪規(guī)模擴張本質上是快速上杠桿的過程，并且出現(xiàn)了資產和負債期限結構的不匹配即短期負債融通非流動資產。
　　行業(yè)正面臨資金流出和償債的雙重壓力，主動去產能或將到來。2022年，上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)籌資活動凈現(xiàn)金流由正轉負。2023年前三季度，籌資活動產生的現(xiàn)金凈流出26.3億元。從現(xiàn)金變動的角度來看，2021-2023Q3，在A股上市的11家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物累計減少40.3億元。其中，2023年前三季度現(xiàn)金累計減少31.6億元。生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍面臨現(xiàn)金減少的壓力。隨著有息負債規(guī)?？焖倥噬?，企業(yè)從承擔的償債壓力也越來越大。2017-2022年，償付利息支付的現(xiàn)金從18.8億元增加至95.7億元，年復合增速高達38.4%。不僅需要償還債務利息，生豬養(yǎng)殖企業(yè)還要履行本金償付義務。2017-2022年，這11家生豬養(yǎng)殖企業(yè)償還債務支付的現(xiàn)金從168.0億元增長至1473.2億元，年復合增速高達54.4%。我們認為行業(yè)在資金流出和償債的雙重壓力下，將迎來主動去產能的時刻。
　　投資建議：通過分析牧原股份的現(xiàn)金流量表，我們可以得出以下幾個判斷：1）生豬養(yǎng)殖行業(yè)對資金的吸引力正在下降，再融資政策收緊的背景下，行業(yè)資本開支將延續(xù)收縮態(tài)勢。2）降本增效的重要性在本輪超長虧損周期下不斷凸顯，生豬養(yǎng)殖企業(yè)要通過增強自身的“造血”能力，才能平穩(wěn)度過周期底部。3）明年上半年豬價可能存在較大的下行風險。在資金緊張的背景下，行業(yè)有望進入主動去產能的階段，我們看好行業(yè)左側配置機會，給予生豬養(yǎng)殖行業(yè)“推薦”評級。個股方面按照“低風險+彈性”的原則，推薦溫氏股份、牧原股份、唐人神、巨星農牧，關注華統(tǒng)股份、新五豐、天康生物等。
　　風險提示：疫病風險、豬價大幅波動風險、豬肉需求大幅下降的風險、產能去化不及預期、成本下降不及預計、成本下降不及預期、研究方法及結論的局限性、重點公司業(yè)績或不及預期。