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利率曲線牛平，技術(shù)面指標(biāo)好轉(zhuǎn)
　　本周債市情緒轉(zhuǎn)暖，短端不動(dòng)而長(zhǎng)端下行約5bp，主要源自于基本面修復(fù)與寬信用預(yù)期的下行：11月制造業(yè)PMI低于榮枯線顯示當(dāng)前內(nèi)需仍然不足，同時(shí)央行三季度貨幣政策報(bào)告對(duì)資金面預(yù)期產(chǎn)生擾動(dòng)。10Y國(guó)債收益率較上周五下行5bp，短端收益率上行1bp，收益率曲線平坦化程度加劇，短債仍“下不動(dòng)”，但債市多項(xiàng)技術(shù)面指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)：
　　第一，杠桿久期雙升。本周五杠桿率約為108.83%，較上周五上升0.69pct，較周一上升0.43pct；同時(shí)，本周五銀行間質(zhì)押式回購(gòu)余額約為11.34萬(wàn)億元，較上周五上升0.83萬(wàn)億元。周五中長(zhǎng)期債券型基金久期中位數(shù)（去杠桿）升至1.91年，較上周五上升0.01年。
　　第二，資金面整體轉(zhuǎn)松。本周銀行系資金融持續(xù)上升至4.86萬(wàn)億元，其中大行12月1日資金融出升至4.6萬(wàn)億元。而從資金成本來看，本周五DR001與DR007分別降至1.61%和1.80%。
　　機(jī)構(gòu)博弈的利率點(diǎn)位或在2.65%-2.70%
　　從近一個(gè)月的現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)來看，止盈盤與止損力量的長(zhǎng)端利率交易點(diǎn)位可能在2.65%-2.70%：
　　第一，我們?cè)?1月報(bào)告《2.65%，是誰(shuí)在止盈？》與《止損交易量有限》中曾提示，農(nóng)商行在2.65%點(diǎn)位時(shí)出現(xiàn)大規(guī)模的止盈，利率越低其凈賣出力度越大；而在上周10Y國(guó)債利率回升至2.71%的過程中，我們發(fā)現(xiàn)債市整體交易規(guī)?？s量，止損的交易量不強(qiáng)，主動(dòng)大額凈賣出的機(jī)構(gòu)并不多。
　　第二，本周的數(shù)據(jù)再次印證農(nóng)商行的止盈點(diǎn)位在2.65%。其單周凈賣出國(guó)債與政金債107/82億元，雖然交易量并不多但農(nóng)商行是除城商行以外的第二大利率債賣盤（城商行存在一級(jí)買入，二級(jí)分銷效應(yīng)），若進(jìn)一步觀測(cè)日度數(shù)據(jù)，又可發(fā)現(xiàn)其大額凈賣出主要發(fā)生在11月29日（考慮T+1效應(yīng)后對(duì)應(yīng)單日利率下行2bp）。
　　此外，貨基已連續(xù)8周賣出NCD，但交易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。本周貨基大額賣出881億元存單，處于11月以來的相對(duì)高位，主要交易對(duì)手方為農(nóng)商行，同時(shí)可以觀測(cè)到此前幾周存單買賣兩端大額交易的機(jī)構(gòu)較多，本周存單交易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向單一。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差。