>> 華安證券-固收周報：搶券行情再現(xiàn)，高收益?zhèn)鶗幔?231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 2727KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,楊佩霖 |
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搶券行情再現(xiàn)，哪些區(qū)域城投債高認(rèn)購倍數(shù)發(fā)行？
四季度以來城投債市場情緒顯著抬升。11月當(dāng)月已發(fā)行成功的樣本債券規(guī)模合計956億元，累計認(rèn)購金額為3397億元，加權(quán)平均認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到3.55倍，繼10月抬升后又一次向上突破。
中低等級債券投資熱度回升。從主體評級來看，各等級主體債券的認(rèn)購倍數(shù)均較前月抬升，其中AA主體認(rèn)購倍數(shù)創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的新高。從隱含評級來看，AA+與AA(2)達(dá)到年內(nèi)較高水平，AA與AA-等級則再創(chuàng)新高。
地市級主體認(rèn)購倍數(shù)創(chuàng)新高。從行政級別來看，除園區(qū)級外各級別主體認(rèn)購倍數(shù)均有不同程度上行，其中地市級主體提升較為明顯，認(rèn)購倍數(shù)錄得3.80倍，為近一年以來的新高。
久期博弈拉長至2年期以上。1年期與1至2年期債券認(rèn)購倍數(shù)環(huán)比變化不大，均為年內(nèi)較高水平；2至3年期倍數(shù)高達(dá)9.11倍，創(chuàng)下歷史新高；而3至5年期與5年期以上債券分別錄得3.30倍與2.96倍，均不同程度上行。
陜西、天津與甘肅認(rèn)購倍數(shù)顯著較高。分區(qū)域來看，樣本債券中，陜西與天津兩地當(dāng)月平均認(rèn)購倍數(shù)均在20倍以上，創(chuàng)下今年以來的新高，其他省份中，另有甘肅、重慶與云南等7個省份單月認(rèn)購倍數(shù)在3倍以上。分地市來看，當(dāng)月樣本債券共涉及41個地市，23個地市認(rèn)購倍數(shù)在3.0倍及以上，其中寶雞、南昌與寧波等8個地市在5倍及以上。
高收益?zhèn)鶗幔?br> 2023年以來，城投債市場行情整體較好，年初受到贖回潮影響而大幅提升的票面估值給與其較高的靜態(tài)收益優(yōu)勢，市場也逐步從短期沖擊中恢復(fù)過來，利差快速壓縮，至二季度中基本恢復(fù)至贖回潮前夕水平，而下半年以來，隨著化債周期重啟的預(yù)期愈演愈烈，城投債再度迎來行情，利差也突破前低，當(dāng)前處于歷史最低水平。受此影響，高收益?zhèn)?guī)模從年初開始逐步降低，整體縮量逾八成，其中收益率在6%至7%區(qū)域間的債券規(guī)模從年初的萬億規(guī)?？s減至僅有1829億元，降幅達(dá)到82%。
高收益城投債規(guī)模的縮減帶來的直接影響在于，市場投資者的決策會日漸趨同，雖能夠使得各類債券的流動性提升，但在特殊時點也極容易引發(fā)“踩踏”事件，前次贖回潮的案例仍舊歷歷在目。后續(xù)來看，隨著化債政策從落地到施行，到最終發(fā)揮作用，我們認(rèn)為短期內(nèi)高收益?zhèn)囊?guī)?；?qū)⒕S持縮量的趨勢，建議投資者繼續(xù)采取短久期下沉策略，挖掘1至2年期內(nèi)有收益的區(qū)域或主體；在中長期維度內(nèi)，需要謹(jǐn)防導(dǎo)致行情出現(xiàn)波動的基本面、技術(shù)面與資金面因素，盡量降低可能出現(xiàn)的估值風(fēng)險。
風(fēng)險提示：城投債技術(shù)性違約風(fēng)險，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險。
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