>> 華安證券-債市技術(shù)面周報(11月第3周)：降杠桿、拉久期-231118
| 上傳日期： |
2023/11/18 |
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| 1604KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,楊佩霖 |
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本周綜述：
利率曲線的“N”字型加深
本周的收益曲線短端下行、長端不動：
長端利率在多空博弈下，維持2.65%的關(guān)鍵點位：①10月隨著PMI、出口等指標(biāo)回落，市場對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期已有所下滑；②股債比價、匯率升值、海外因素的持續(xù)影響。
而1Y國債收益率較上周明顯下行11bp，我們在報告《短端利率為何難以下行？》中曾分析了1Y以下曲線倒掛的4個原因，隨著短期限國債的增發(fā)、央行超額續(xù)作MLF等因素影響，已經(jīng)極度平坦化的曲線走陡，1Y國債收益率下行，而6M等1Y以下期限收益率仍維持高位，1Y以內(nèi)收益曲線的“N字型”更為明顯。
杠桿策略的賺錢效應(yīng)正在降低
第一，當(dāng)前的銀行間債市杠桿率已連續(xù)兩周下行。本周五杠桿率降至108%，較上周五下降0.28pct，較周一下降0.44pct。同時，本周質(zhì)押式回購日均成交額6.6萬億元，日均隔夜占比87.74%，均出現(xiàn)明顯下行且位于今年以來較低分位點。
第二，當(dāng)前大行的高位融出使得狹義資金面存在一定脆弱性。本周在稅期擾動下資金利率走高，DR007升至2.02%，位于今年以來69%分位點，而大行資金融出更是由4.28萬億元降至3.67萬億元，可能反映狹義資金面由于前期的流動性收緊，更易受季節(jié)性因素影響的脆弱性。
第三，公募基金久期出現(xiàn)上行，據(jù)我們測算得到的中長期債券型基金久期為1.87年，較上周出現(xiàn)上行。
非銀機(jī)構(gòu)開始拉久期
從本周的現(xiàn)券成交數(shù)據(jù)來看，非銀機(jī)構(gòu)加大長債配置：
第一，券商保險大幅增配利率債。本周券商買入347億元國債，券商/保險分別增配184/203億元地方債，為主要買盤。
第二，基金與其他產(chǎn)品類買入10Y二永債。從數(shù)據(jù)上看，基金與其他產(chǎn)品類分別增配其他（含二永債）225/115億元，主要期限為10Y。
第三，其他（含境外機(jī)構(gòu)）持續(xù)增配國債。本周的國債的主力買盤為其他（境外機(jī)構(gòu)），凈買入469億元，但從期限上看主要為3Y期限。
風(fēng)險提示：
流動性風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。
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