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嗶哩嗶哩2023Q3虧損持續(xù)收窄，全年收入或落于指引區(qū)間的低位。嗶哩嗶哩2023Q3收入為58.1億元，同比持平。其中增值服務、廣告、游戲、IP衍生品及其他分別為26/16.4/9.9/5.8億元，同比變動+17%/+21%/-33%/-23%。Q3毛利率同比提升6.8pct至25.0%。銷售費用率為17.1%，同比下降4.1pct。Q3經調整歸母凈虧損為8.8億，調整后歸母虧損率為-15.1%，同比大幅收窄15pct。
　　公司此前預計2023年全年凈收入225-235億元，同比增長2.7%-7.3%，由于移動游戲收入低于預期，目前公司預計收入將處于上述區(qū)間低端。
　　創(chuàng)作生態(tài)穩(wěn)健，流量創(chuàng)新高。創(chuàng)作生態(tài)方面，截至Q3日均活躍UP主同增21%，月均視頻投稿量2100萬、同增37%。萬粉以上UP主數量同增21%。共有168萬創(chuàng)作者在B站獲得收入、同增34%。內容構成方面，Q3 PUGV視頻占比達95%。
　　用戶增長方面，Q3 DAU同比增長14%至1.03億，DAU/MAU ratio提升至30%，MAU再創(chuàng)新高至3.41億?；钴S方面，日均視頻播放量47億、同增26%，月均互動數170億、同增18%，用戶單日使用時長首超100分鐘。留存方面，正式會員12個月留存率達80%。
　　廣告：效果廣告高增，電商帶貨表現亮眼。Q3公司廣告收入同比增長21%，其中效果類廣告收入同比增長40%。從行業(yè)看，電商廣告同比增長超90%，汽車、醫(yī)療等垂直行業(yè)環(huán)比增長超過20%。
　　B站電商帶貨表現亮眼，雙11期間，來自頭部電商平臺的廣告收入同比增長超80%，UP主視頻及直播帶貨GMV同比高速增長超250%。公司將堅持大開環(huán)戰(zhàn)略，與阿里合作的“星火計劃”表現亮眼，也已和京東合作推出“京火計劃”。我們預計Q4廣告業(yè)務有望實現較高增速。
　　直播蓬勃發(fā)展，游戲業(yè)務承壓。直播方面，B站推動直播和視頻生態(tài)融合，Q3 B站月度開播主播數近百萬，總開播時長同比增長26%，日均有營收的主播開播量同比增長39%。
　　游戲方面，短期依舊承壓。據23Q3業(yè)績會，公司將盡快完成《閃耀優(yōu)俊少女》技術優(yōu)化和內容修正、以恢復上架。游戲戰(zhàn)略方面，B站按長線運營、垂直領域頭部地位、合理成本這三大標準梳理自研項目，終止不達標項目，將資源集中在更有競爭力的項目中?？紤]到重點游戲尚未恢復上架，我們預計Q4游戲依舊承壓。
　　投資建議：公司預期經調整運營虧損今年同比縮窄30億，明年持續(xù)減虧的動力來自于高毛利業(yè)務持續(xù)增長、以及組織結構調整帶來研發(fā)等運營費用下降。我們相應對公司盈利預測略作調整，預計公司2023-2025年收入225/261/297億元，同增3%/16%/14%；non-GAAP歸母凈利-36/-6/10億元。維持“增持”評級。
　　風險提示：用戶增長不及預期，變現效率不及預期，宏觀環(huán)境變化超預期。