>> 浙商證券-美團-W(03690.HK)23Q3點評報告：業(yè)績符合預期，重新進入競爭狀態(tài)-231201
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳相合 |
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23Q3美團實現營收765億（YoY +22.1%，QoQ +12.5%），符合預期。NonIFRS下凈利潤57.3億（YoY +62.4%，QoQ -25.2%），高于一致性預期8.3%，利潤超預期主因毛利表現超預期。我們測算23-25年實現收入2760/3366/3972億元，Non-IFRS利潤221/379/512億元，分部估值法估值7772億人民幣，目標價138港元，現價空間57.3%，維持“買入”評級。
核心本地商業(yè)：外賣符合預期，到店重新進入競爭狀態(tài)
23Q3核心本地商業(yè)實現營收577億（YoY +24.5%，QoQ +12.7%），高于一致預期1.63%，判斷主要因為到店收入超預期。實現經營利潤101億（YoY +8.3%，QoQ -9.4%），符合預期，經營利潤率17.5%（YoY -2.62pct，QoQ -4.26pct），其中閃購利潤超預期，部分被到店利潤低于預期所抵消。
外賣&閃購：Q3外賣符合預期，Q4利潤或承壓
我們測算Q3外賣+閃購收入達447億（YoY +22.2%，QoQ +12.3%）。其中配送總單量達61.8億（YoY +23.0%，QoQ +14.4%），超預期1.75%，主要由于閃購單量超預期。配送總收入230億（YoY +14.3%，QoQ +12.8%），低于預期1.97%，主要因為抵減收入的補貼增加。
1）外賣：我們測算外賣收入399億（YoY +18.9%，QoQ +12.3%），符合預期。測算外賣總單量達54.8億單（YoY +19.7%，QoQ +14.3%，日均5954萬單），符合預期。收入增速略慢于單量增速，主要因為AOV的降低、補貼增加抵減收入所致，部分被廣告變現率提升所抵消，測算單均收入達7.3元，同比-0.7%。
我們測算外賣OP達61.5億（單均1.12元，單均YoY +7.2%，QoQ -23.5%），略超彭博一致性預期1.2%。OPM為15.4%（YoY +1.14pct，QoQ -4.38pct）。補貼同環(huán)比均有所增加對外賣利潤產生負面影響，部分被配送成本降低所抵消。
2）閃購：我們測算閃購收入48.0億（YoY +60.1%，QoQ +32.0%），測算閃購總單量達7.0億單（YoY +56%，QoQ +17%，日均760萬單），根據財報核心用戶購買頻次加速增長。測算閃購單均OP為-0.1元（環(huán)比基本持平），閃購基本處于盈虧平衡狀態(tài)。我們看好美團閃購在萬億即時零售市場的競爭力，包括訂單量增長潛力、盈利能力，閃購是美團重要成長業(yè)務。
我們預計公司23Q4外賣收入381億，同比增長18.5%?？紤]到補貼持續(xù)、去年Q4較高的AOV基數以及稅收優(yōu)惠，23Q4外賣業(yè)務利潤或承壓。由于外賣消費仍偏“消費升級”，宏觀環(huán)境對外賣消費有一定影響，美團通過加大補貼維持外賣保持較快增長。長期看，我們認為餐飲需求穩(wěn)健、外賣競爭格局清晰、滲透率仍有提升空間。
到店酒旅：重新進入競爭狀態(tài)，GTV高增，利潤率承壓
我們測算23Q3到店酒旅收入130億（YoY +33.1%，QoQ +14.3%），高于一致性預期4.2%。收入增長主因GTV推動，部分被變現率下降所抵消。根據財報，GTV同增超90%，公司在旺季加大營銷投入以搶占市占率。判斷變現率下降主因增加補貼以及低變現率酒旅收入占比提升。測算Q3到店酒旅經營利潤40.5億，低于預期5.8%，OPM為31.2%（QoQ -4.6pct），利潤低于預期主要因為增加補貼，直播、特價團購等性價比供應提升。
重新進入競爭狀態(tài)，或將呈現GTV高增，利潤率承壓狀態(tài)。本地生活的激烈競爭已貫穿全年，此前美團堅定投入，市占率穩(wěn)定，表現超預期。而近期抖音生活服務更換負責人、增加中心化入口等，行業(yè)重新進入高度競爭狀態(tài)。面對競爭，美團增加投入或將呈現GTV高增，利潤率承壓狀態(tài)。測算Q4到店收入同比增長61.9%，OPM達29%。長期看，同質化補貼或不持久，兩平臺團購價格逐步拉平或為未來穩(wěn)態(tài)，平臺競爭關鍵在于找到差異化定位。
新業(yè)務：收入低于預期
23Q3新業(yè)務收入188億（YoY +15.3%，QoQ +12.0%），低于一致性預期2.34%，判斷主要因為網約車自營業(yè)務收縮，以及優(yōu)選增速放緩。經營虧損51億（YoY收窄24.5%，QoQ收窄1.6%），略優(yōu)預期1.49%，經營虧損率27.2%（YoY +14.34pct，QoQ +3.75pct）。
根據財報，三季度宏觀波動和消費行為變化影響美團優(yōu)選收入增長，并產生顯著的運營虧損。雖然近兩個季度優(yōu)選虧損處于高位，但我們認為，在“降本增效”大背景下，若優(yōu)選業(yè)務與其他業(yè)務交叉銷售機會較小，未來減虧仍是主要方向。
利潤超預期，毛利表現超預期，銷售費用支出高于預期
Non-IFRS下凈利潤57.3億（YoY +62.4%，QoQ -25.2%），超一致性預期8.3%，Non-IFRS利潤率7.5%（YoY +1.9pct，QoQ -3.8pct），利潤超預期主要因為毛利表現超預期。
23Q3美團實現毛利270億元（YoY +45.8%，QoQ +6.2%），超一致性預期5.3%，毛利率為35.3%（YoY +5.7 pct，YoY -2.1 pct），判斷毛利率超預期主要因為收入結構變化，以及配送成本優(yōu)化。
銷售費用169億（YoY +55.3%，QoQ +16.2%），控制
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