>> 財通證券-A股策略專題報告：又回進攻上證50-231203
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 1007KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,張日升,任緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
回顧：22年11-12月，持續(xù)提示布局上證50機會，累計上漲15%，超額9%。23Q4以來，10.8《收獲的季節(jié)》提示三重催化(中美+業(yè)績+美債回落)；10.22《四問美債利率拐點交易》提示美債預(yù)計向中樞回落、11.5《冬日暖陽陽》提示市場回暖；都已部分兌現(xiàn)。
海外利率繼續(xù)下探，國內(nèi)政策逐步落地，待情緒修復(fù)驅(qū)動行情向上。1）海外資產(chǎn)：正如《四問美債利率拐點交易》判斷，11月美債利率從5%高位回落至長期利率中樞4.3%；雖然近期聯(lián)儲持續(xù)表態(tài)偏鷹以期平衡市場樂觀情緒，但隨著11月制造業(yè)PMI公布低于預(yù)期，美債再下降15BP。2）國內(nèi)資產(chǎn)：國內(nèi)地產(chǎn)融資等政策逐步落地期，數(shù)據(jù)驗證有限，市場信心相對低位，經(jīng)濟預(yù)期有所回落（分位數(shù)41%→36%）。3）綜合來看，海外利率繼續(xù)下探，股市對經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)年底可能受到地產(chǎn)、地方債的影響，表現(xiàn)偏平坦，國內(nèi)政策預(yù)期成為市場底部支撐，后續(xù)可能成為破局的主要催化，具體包括：地產(chǎn)（白名單、融資支持、地方房市放松等）、化債（中央推進+地方發(fā)行特殊再融資債）、國債赤字率（赤字率抬升1%釋放萬億國債）、貨幣政策（MLF超額續(xù)作）等。
股市對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期有望修復(fù)：短期數(shù)據(jù)驗證偏弱，股市對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期有望修復(fù)：11月中國制造/商務(wù)活動/服務(wù)PMI為49.4/50.2/49.3繼續(xù)下行。疊加政策仍在落地中，市場對經(jīng)濟預(yù)期信心易受擾動，有待修復(fù)，經(jīng)濟預(yù)期分位數(shù)從上周的41%降至36%。中期視角修復(fù)趨勢明確：對比23Q3，PMI修復(fù)趨勢明顯，意外指數(shù)看中國經(jīng)濟也從低于預(yù)期到略超預(yù)期，PMI生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期持續(xù)向上，反映未計入預(yù)期利好+產(chǎn)業(yè)信心逐步積累。結(jié)構(gòu)看，高端制造景氣向上，政策落地后其他板塊將預(yù)計改善：持續(xù)獲得政策支持的高技術(shù)&裝備產(chǎn)業(yè)PMI超51且趨勢改善。其他板塊受海外景氣和地產(chǎn)低迷，隨著政策端對地產(chǎn)企業(yè)支持逐步落地（白名單、各銀行召開地產(chǎn)企業(yè)座談會），整體景氣也將共振改善。后續(xù)可關(guān)注中央經(jīng)濟會議確認(rèn)財政政策支撐。
跨市場比較：政策落地期，股市對經(jīng)濟預(yù)期更弱，類似22年底，后續(xù)預(yù)計修復(fù)。當(dāng)前A股對經(jīng)濟預(yù)期弱于匯率/商品：22H2以來資產(chǎn)分位數(shù)看，A+H不到10%，而人民幣匯率修復(fù)至40+%，商品均超60%，外資凈流入也逐步企穩(wěn)。參考22年底政策出臺后，股市對經(jīng)濟預(yù)期也一度弱于匯率/商品，后續(xù)修復(fù)：1）22年11月面對經(jīng)濟&股市底，重磅政策出臺(地產(chǎn)三支箭、防疫優(yōu)化等)成功支撐各類資產(chǎn)價格，類似23年10-11月政策出臺期(萬億國債等)。2）22年12月初行情步入政策落地期，股市回調(diào)更多，和當(dāng)前情形接近。3）22年12月底，隨著更多線索&數(shù)據(jù)確認(rèn)經(jīng)濟趨勢回升，股市快速啟動。因此若交易中期經(jīng)濟修復(fù)，當(dāng)前回調(diào)或為布局良機。參考22年，風(fēng)格關(guān)注大盤。
配置：年底大盤有望領(lǐng)跑，聚焦上證50（大金融+外資回流的核心資產(chǎn)），中期關(guān)注再全球化+科創(chuàng)創(chuàng)新。
年底大盤有望領(lǐng)跑，聚焦上證50（大金融+核心資產(chǎn)）：政策落地到經(jīng)濟回升期，大盤價值階段有望領(lǐng)跑，22年11-12月上證50超額9%。年底風(fēng)格勝率比較明顯，12月大盤勝率高達71%，如《小盤大盤，此時如何抉擇？》所述，“美債下行+國債下行”框架下反彈市順著“小大小”交易，10年國債若再上行，12月風(fēng)格將行至大盤。具體板塊關(guān)注：1）大金融：年底政策或?qū)l(fā)力（14年930地產(chǎn)/貨幣政策利好下，金融領(lǐng)跑），當(dāng)前持倉較低（銀行/非銀Q3基金持倉05年以來12%/21%分位數(shù)），股息高（進可攻、退可守）；2）核心資產(chǎn)：美債中樞下行后外資有望回流，核心資產(chǎn)更加受益。
中期關(guān)注長期α的再全球化+科技創(chuàng)新。展望明年乃至下一階段的產(chǎn)業(yè)長期α，我們年度策略《中國第二增長曲線》總結(jié)2條主線——“再全球化”（汽車/機械等出口）和科技創(chuàng)新（華為/AI/機器人等）。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險超預(yù)期、歷史經(jīng)驗失效等。
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