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國內(nèi)特殊鋼材料核心供應(yīng)商，多產(chǎn)品體系布局業(yè)務(wù)實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展
　　公司始建于1937年，被譽為“中國特殊鋼的搖籃”，經(jīng)過多年發(fā)展形成了以“三高一特”（高溫合金、超高強度鋼、高檔工模具鋼、特種不銹鋼）為核心產(chǎn)品，包含高速工具鋼、汽車鋼、高檔機械用鋼、鈦合金、軸承鋼等重點產(chǎn)品在內(nèi)的5400多個牌號特殊鋼材料的生產(chǎn)經(jīng)驗，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于航空、航天、核電、石油石化、交通運輸、工程機械、醫(yī)療等行業(yè)和領(lǐng)域，覆蓋六大洲、30多個國家和地區(qū)，并已成為國內(nèi)航空發(fā)動機及其他軍工生產(chǎn)企業(yè)難以替代的優(yōu)秀供應(yīng)商，軍用高溫合金及超高強度鋼具有較高的市場占有率。
　　19-21年經(jīng)營業(yè)績快速增長、22年后開始承壓，報表端多指標向好公司發(fā)展可期
　　營收端，2019-2022年公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長（CAGR = 10.83%），2023前三季度同比+9.36%維持穩(wěn)健增長態(tài)勢；盈利端，2019-2021年受益于民品特鋼行業(yè)順周期及軍品高溫合金快速發(fā)展影響歸母凈利潤高速增長（CAGR = 61.05%），2022年受大宗商品價格持續(xù)上漲影響成本端面臨巨大壓力，歸母凈利潤同比-74.92%大幅下滑，2023前三季度同比-5.58%。
　　軍用航空航發(fā)+導(dǎo)彈需求日益迫切，型號批產(chǎn)加速帶動公司軍品需求增長
　　我國國防支出預(yù)計將維持持續(xù)提升態(tài)勢，對武器裝備的采購需求也將持續(xù)增加。我國軍機在數(shù)量和質(zhì)量上均與美國有較大差距，在現(xiàn)有型號訂單追加+新型號批量列裝雙需求下，高溫合金市場或?qū)⒂瓉砜焖侔l(fā)展期；精確打擊武器已成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭博弈利器，直接影響戰(zhàn)爭主動權(quán)的獲取，在戰(zhàn)略儲備+實戰(zhàn)消耗雙重拉動導(dǎo)彈需求提升的背景下，超高強度鋼景氣上行邏輯有望得到持續(xù)兌現(xiàn)。
　　制造業(yè)高端化發(fā)展態(tài)勢保持，民用特鋼需求有望持續(xù)提升
　　在我國全面實施“中國制造2025”政策的背景下，特殊鋼行業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場應(yīng)用方面還有較大的優(yōu)化和提升空間，高端裝備制造、汽車、綠色能源、航空航天等行業(yè)仍將保持增長態(tài)勢，特鋼需求量有望持續(xù)增長。我們認為，公司核心產(chǎn)品特殊鋼是國家高端制造業(yè)發(fā)展所必須的重要原材料，下游工程機械回暖、汽車及風電行業(yè)市場空間增長有望對公司產(chǎn)品需求形成拉動。
　　定價邏輯切換鎳價仍有下探空間，公司高溫合金毛利有望實現(xiàn)上修
　　伴隨成本驅(qū)動下電積鎳投產(chǎn)放量，鎳的定價邏輯再次出現(xiàn)切換，2024年鎳生產(chǎn)或逐步從主動補庫步入被動補庫區(qū)間，全球鎳市場或?qū)⒊尸F(xiàn)供應(yīng)過剩格局，鎳價或持續(xù)下探至成本支撐。我們認為，鎳作為高溫合金的主要成本來源，鎳價下行或?qū)⒂行Ь徑飧邷睾辖鹕鷱S商成本端壓力，有助于以撫順特鋼為代表的企業(yè)實現(xiàn)利潤釋放，公司高溫合金毛利率或?qū)崿F(xiàn)上修。
　　盈利預(yù)測：綜上所述我們認為，公司作為國內(nèi)航空發(fā)動機及其他軍工生產(chǎn)企業(yè)難以替代的優(yōu)秀供應(yīng)商，業(yè)績有望持續(xù)受益于軍用航空市場高景氣實現(xiàn)加速釋放。預(yù)測公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入88.72/102.55/116.61億元，歸母凈利潤4.55/8.03/11.95億元，對應(yīng)EPS為0.23/0.41/0.61元/股，對應(yīng)PE為43.73/24.78/16.65x，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險，下游市場需求不及預(yù)期風險，競爭加劇風險