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基本面企穩(wěn)，期待職教培訓(xùn)全品類(lèi)龍頭再起航。公司深耕教培20余年，在教研、渠道等多方面均具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)且持續(xù)領(lǐng)先，2018年-2020年分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11/17/18.7億元，超額完成業(yè)績(jī)承諾的9.3/13/16.5億元。內(nèi)外因素影響下，2021年公司大幅虧損，扣非歸母凈利潤(rùn)-25億元，2022年起公司由追求高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為健康穩(wěn)健的發(fā)展，戰(zhàn)略調(diào)整成效顯現(xiàn)，22Q3公司實(shí)現(xiàn)21Q2以來(lái)首次盈利，23Q1-3持續(xù)盈利且盈利幅度環(huán)比持續(xù)擴(kuò)大。
　　中公教育此前遇到了怎樣的困境？1）行業(yè)層面：疫情影響下線下培訓(xùn)班暫停、省考延遲；行業(yè)融資政策趨嚴(yán)；2）公司層面：“高收高退”協(xié)議班占比大幅上升，這種模式雖然在初期幫助公司快速擴(kuò)張、搶占市場(chǎng)份額，但也帶來(lái)了較大的資金壓力。
　　過(guò)去的兩年中公做了什么？1）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變：考核由重收入改為重利潤(rùn)，同時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，取消高收高退的協(xié)議班、增加實(shí)收比例；持續(xù)優(yōu)化虧損網(wǎng)點(diǎn)，推行降本增效；2）持續(xù)還款：通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份、借款等方式持續(xù)償還債務(wù)，緩解現(xiàn)金流壓力。
　　期待重回經(jīng)營(yíng)周期，β與α共振。1）行業(yè)層面：公職人員的穩(wěn)步增長(zhǎng)是長(zhǎng)期化大趨勢(shì)，培訓(xùn)需求旺盛；2）公司層面：過(guò)去幾年中公雖然陷入退費(fèi)的困境，但其核心壁壘依然在，渠道、教學(xué)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)始終領(lǐng)先，考研與教師招聘培訓(xùn)業(yè)務(wù)已印證公司跨賽道布局的能力；目前公司在醫(yī)療、IT等方面持續(xù)布局，看好未來(lái)其增長(zhǎng)潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司經(jīng)營(yíng)已進(jìn)入環(huán)比改善通道，縱有困境，渠道、教研優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先地位依舊穩(wěn)固，宏觀弱復(fù)蘇背景下，“鐵飯碗”類(lèi)崗位培訓(xùn)需求旺盛，公司有望充分受益。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)3.9億元/8.7億元/16.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為77X/35X/19X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)等。