>> 國盛證券-建筑裝飾行業(yè)周報：明年基建資金情況怎么看？-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 459KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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經(jīng)濟復蘇動力不足，中央財政有望積極擴張。10月統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示當前經(jīng)濟復蘇仍不穩(wěn)固：投資端，單月固投同增1.2%，增速進一步放緩，仍受地產(chǎn)疲弱拖累（單月地產(chǎn)投資/銷售分別同降11%/8%）；消費端，10月社零總額同增7.6%，剔除上年低基數(shù)影響以2021年同期計算兩年CAGR為3.5%，環(huán)比-0.5pct，需求修復仍有壓力。近期披露的11月制造業(yè)PMI連續(xù)2個月超季節(jié)性回落、繼續(xù)處于收縮區(qū)間，各分項/服務業(yè)PMI也普遍繼續(xù)下行，疊加11月新房銷售再度走弱、價格低位等，均指向當前經(jīng)濟修復基礎(chǔ)尚不牢固，后續(xù)仍待政策進一步發(fā)力。在化債約束地方財政、地產(chǎn)疲弱背景下，預計明年中央財政有望積極擴張，支持基建實物工作量，托底宏觀經(jīng)濟大盤。
根據(jù)基建資金來源測算，2024年基建投資預計同比增長9%。全口徑基建投資（包括交通運輸、倉儲和郵政業(yè)；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)；電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)三大細分行業(yè)）資金來源主要包括預算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、專項債、土地出讓金、城投及其他自籌資金等，基于對各項資金來源進行增速假設(shè)，我們測算得2023-2024年全口徑基建投資額分別為22.8/24.8萬億，同增8%/9%，具體測算過程如下：
1）預算內(nèi)資金：2021-2022年投向基建的預算內(nèi)資金（主要包括中央與地方的一般財政預算支出、中央政府性基金預算支出）合計31651/43092億元，同比-5%/+36%，考慮到近期萬億國債發(fā)行突破常規(guī)年份3%的赤字率約束，打開中央加杠桿空間，預計明年中央一般國債發(fā)行規(guī)模有望擴張，同時中央政府性基金支出有望增加，推動預算內(nèi)資金保持較快增速，因此我們測算時假設(shè)2023-2024年預算內(nèi)資金均同增15%，對應49556/56989億元。
2）國內(nèi)貸款：2021-2022年國內(nèi)貸款約占基建投資額的10%。參考2020年特別國債作資本金的先例，新增萬億國債中部分也有望作資本金發(fā)揮杠桿作用，將撬動更多配套貸款投向基建。10月底中央金融工作會議指出“強化政策性金融機構(gòu)職能定位，支持加快‘三大工程’建設(shè)”，其中城中村改造、平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施涉及部分市政配套基建投資，預計后續(xù)相關(guān)領(lǐng)域政策性金融專項借款規(guī)模將有所提升。2023年1-10月新增企業(yè)中長貸同比高增35%，預計主要為上年政策性金融工具撬動，從歷史數(shù)據(jù)看中長貸中約有30%投向基建領(lǐng)域，為今年基建投資增長提供重要支撐。因此我們假設(shè)2023-2024年國內(nèi)貸款投向基建額分別為29542/35451億元，同增30%/20%。
3）專項債：我們假設(shè)前三季度發(fā)行的專項債于當年使用完畢，四季度發(fā)行的專項債當年使用20%、次年使用80%，對應2023年專項債實際落地資金39173億元，其中約有70%投向基建，對應投入基建額27421億元。2024年假設(shè)發(fā)行4萬億專項債，均于前三季度發(fā)行完畢，疊加2023Q4專項債發(fā)行貢獻，合計落地資金43280億元，對應投入基建額30296億元，同增10%。
4）土地出讓金：土地出讓收入主要投向有“征地拆遷補償、補助被征地農(nóng)民”、“土地前期開發(fā)支出”、“農(nóng)村農(nóng)業(yè)支出”、“城市建設(shè)”等，其中與基建直接相關(guān)的有農(nóng)村農(nóng)業(yè)支出和城市建設(shè)等方向，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)平均約占土地出讓收入的30%，我們假設(shè)后續(xù)直接投入基建比例保持不變，對應2021年土地出讓金投向基建額26115億元。2022年起受地產(chǎn)下行影響，土地出讓收入大幅下滑，2022/2023M1-10分別下滑23.2%/20.5%，我們測算時假設(shè)土地出讓金投向基建額2023-2024年均同比下滑20%，對應投入額分別為16024/12819億元。
5）城投及其他自籌資金：指統(tǒng)計局公布的自籌資金除去專項債、土地出讓后，其他主要由地方城投等渠道籌集的資金，包括城投債、非標等。近期各地逐步落實一攬子化債措施，同時嚴格要求遏制新增隱性債務，預計明年城投融資規(guī)模將出現(xiàn)明顯收縮。2022年城投及其他自籌資金投入基建額約38661億元，同增5%，我們預計2023-2024年分別同比+5%/-15%，對應投入額分別為40594/34505億元。
6）特別國債：10月24日人大常委會決議于今年四季度增發(fā)1萬億特別國債，近期發(fā)改、財政等部委陸續(xù)出臺配套措施加快國債資金落地，當前各地方仍處于項目報送及審批期，預計實際資金及工作量將于明年落實。
7）其他資金：統(tǒng)計局公布的其他資金口徑，主要包括社會集資、個人資金、無償捐贈的資金及其他單位撥入的資金等。這部分2022年增長較快，我們假設(shè)2023/2024年其他資金分別增長35%/5%，分別為30402/31923億元。
8）資金差異：指基建投資實際完成額與資金來源之間的差異，預計主要為應付款項。由于2023年地方基建資金較緊，我們假設(shè)2023年該部分差異有較大增長，2024年由于基建資金面改善及政府對企業(yè)清欠規(guī)模增加，該部分差異增速明顯放緩。預計2023/2024年基建資金差異同比增長45%/5%，分別為34335/36052億元。
財政加杠桿發(fā)力、專項債發(fā)行前置，24Q1基建景氣有望顯著提升，促板塊估值修復。近期發(fā)改、財政等部委陸續(xù)開展項目報送、審批工作，要求加快組織實施萬億特別國債項目建設(shè)，推動年初實物工作量落地；同時財政部表示將提前下發(fā)明年專
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