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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司成藥板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，零售渠道拓展順利拉動(dòng)恩必普增長(zhǎng)。研發(fā)成果豐富，多款產(chǎn)品有望24年上市銷(xiāo)售，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型迎來(lái)收獲期，維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。23Q1-3實(shí)現(xiàn)收入238.65億元，同比增長(zhǎng)1.6%；調(diào)整后凈利潤(rùn)47.15億元，同比增長(zhǎng)2.0%。整體毛利率為70.4%，同比下降2.3pcts，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及維生素C的價(jià)格變動(dòng)所致?？紤]到產(chǎn)品受到集采影響，下調(diào)23、24、25年收入至319.41、357.93、404.25億元（原為331.52、371.65、420.98億元），維持增持評(píng)級(jí)。
　　成藥板塊內(nèi)部分化，腫瘤和心血管產(chǎn)品持續(xù)承壓，呼吸產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。成藥收入增長(zhǎng)穩(wěn)?。?3.9%），恩必普得益于零售市場(chǎng)拓展，收入持續(xù)增長(zhǎng)，神經(jīng)和抗感染產(chǎn)品同比增長(zhǎng)分別為15.2%和18.8%；受克艾力和玄寧集采的影響，抗腫瘤產(chǎn)品和心血管板塊收入分別同比減少21.2%、15.5%；受年初疫情和秋季流感拉動(dòng)，呼吸系統(tǒng)疾病產(chǎn)品雖然營(yíng)收占比較小，但是同比增長(zhǎng)163.5%；原料藥收入28.75億元（-8.2%），其中維生素C收入15.13億元（-23.5%），系維生素C價(jià)格仍然偏低導(dǎo)致銷(xiāo)售下滑?？股厥艿戒N(xiāo)量增長(zhǎng)拉動(dòng)實(shí)現(xiàn)收入13.62億元（+17.9%）；功能食品及保健業(yè)務(wù)收入16.52億元（-5.6%），雖然咖啡因銷(xiāo)量增長(zhǎng)，但其價(jià)格有所下滑。
　　2024年多款產(chǎn)品上市銷(xiāo)售，收入有望重回雙位數(shù)增長(zhǎng)。23Q1-3研發(fā)費(fèi)用為36.78億元（+25.9%），約占成藥業(yè)務(wù)19%，約60款藥物進(jìn)入臨床或申報(bào)階段，7款藥物遞交上市申請(qǐng)，17款處于注冊(cè)臨床或即將遞交上市申請(qǐng)階段。2023年9月，伊立替康脂質(zhì)體治療轉(zhuǎn)移性胰腺癌和納魯索拜單抗治療骨巨細(xì)胞瘤獲批上市。銘復(fù)樂(lè)（急性缺血性腦卒中）、奧馬珠單抗（蕁麻疹）、兩性霉素B脂質(zhì)體（深部真菌感染）、SYSA1802（≥2L宮頸癌）有望2024年獲批上市貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，預(yù)計(jì)2024年收入將重回雙位數(shù)增長(zhǎng)。研發(fā)進(jìn)展順利，自免領(lǐng)域和ADC藥物均有布局，治療銀屑病藥物烏司奴單抗，以及DP303C（HER2 ADC）治療HER2陽(yáng)性1L乳腺癌均有望2025年獲批上市。
　　催化劑：核心產(chǎn)品放量超預(yù)期，在研藥品臨床數(shù)據(jù)超預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，集采降價(jià)幅度超預(yù)期