>> 中航證券-策略點評-復(fù)盤：海外寬貨幣轉(zhuǎn)向后不同假設(shè)下的A股表現(xiàn)-231202
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 2495KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,董忠云 |
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核心觀點:
2023年市場反復(fù)博弈美國貨幣政策轉(zhuǎn)向時點，隨著時間行至年末市場對美聯(lián)儲加息周期或已結(jié)束保持樂觀，十年及兩年期美債利率震蕩回落。11月上證指數(shù)扭轉(zhuǎn)過去三個月逐月下跌趨勢，反映出市場上行動能或在增強。對流動性較為敏感的小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)較好;與國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)斜率相關(guān)性較大的大盤價值風(fēng)格相對較弱。美債利率主要通過兩條路徑影響A股:第一是通過抬高美元資產(chǎn)投資性價比吸引北向資金流出;第二是給新興市場帶來匯率貶值壓力引發(fā)金融條件收緊。我們認為當前市場交易核心為美國寬貨幣政策即將轉(zhuǎn)向，復(fù)盤歷史上在美國寬貨幣及內(nèi)外寬貨幣政策共振兩種不同情況下的A股表現(xiàn)或有參考價值。
首先，假設(shè)僅考慮美國貨幣政策對國內(nèi)市場的影響。我們通過美國聯(lián)邦基金目標利率判斷調(diào)息周期中的加息區(qū)間、維持高利率時期、降息區(qū)間、以及維持低利率時期，分別觀察在停止加息后維持高利率時期和降息區(qū)間的市場表現(xiàn)?？梢园l(fā)現(xiàn)在停止加息后短期內(nèi)小盤成長風(fēng)格占優(yōu)，但隨著市場對流動性拐點利好的消化，小盤成長風(fēng)格彈性減弱逐步讓位大盤價值，停止加息后維持高利率區(qū)間整體來看大盤價值風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)。另外，在降息區(qū)間內(nèi)中小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)較強。
其次，我們回顧了歷史上美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤汕覈鴥?nèi)也采取寬貨幣政策時期的市場表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)這一階段成長風(fēng)格表現(xiàn)較強。海外方面，為確保樣本數(shù)量，我們整體統(tǒng)計末次加息后的維持高利率時期+降息區(qū)間。國內(nèi)方面，我們采用3個月SHIBOR利率指標為主，政策信號為輔的方式更加客觀地量化貨幣周期的寬松與緊縮。經(jīng)過統(tǒng)計，共得到三個國內(nèi)采取寬貨幣且美國處于貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蓞^(qū)間,經(jīng)統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)在各個時期內(nèi)成長風(fēng)格表現(xiàn)較強，中小盤指數(shù)強于大盤指數(shù)。
站在當前時點，由于特殊再融資債和國債增發(fā)、年底各地方專項債發(fā)行壓力提升以及稅期壓力，10月以來資金面持續(xù)收斂，資金利率波動加大，持續(xù)處于高位。往后看,為了平穩(wěn)市場預(yù)期，避免資金面持續(xù)趨緊對金融系統(tǒng)造成過度壓力，央行或在年底前再次降準。近期人民幣貶值壓力趨緩，降準的外部環(huán)境有所改善。另一方面，年前政府債增發(fā)壓力和跨年時點都會進一步增加資金市場流動性的需求，央行通過降準及時“補水”的必要性不斷提高。隨中美利差收斂當前國內(nèi)貨幣政策空間或已打開，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的需求背景下，國內(nèi)貨幣政策有望加大寬松力度，而美聯(lián)儲行至加息周期尾聲，疊加產(chǎn)業(yè)方面人工智能芯片不斷迭代升級、算力產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用持續(xù)落地、衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量有望迎來高增，我們認為此輪周期內(nèi)已構(gòu)成利好成長風(fēng)格的條件。
投資建議:
◆當前逆周期調(diào)控為市場注入活力，活躍資本市場動作接連落地，我們認為政策尚有發(fā)力空間。多重因素作用下，隨人民幣匯率企穩(wěn)北向資金有望回流，帶動風(fēng)險偏好或?qū)⒒厣?。歷史上美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤莎B加國內(nèi)也采取寬貨幣政策時期成長風(fēng)格表現(xiàn)較強。隨中美利差收斂當前國內(nèi)貨幣政策空間或已打開，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的需求背景下，國內(nèi)貨幣政策有望加大寬松力度，而美聯(lián)儲行至加息周期尾聲，此輪科技產(chǎn)業(yè)浪潮背景下，我們重點看好成長風(fēng)格中的電子及航天方向。
風(fēng)險提示:
1.國內(nèi)政策推行不及預(yù)期;
2.地緣政治事件超預(yù)期;
3.海外流動性收緊超預(yù)期;
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