>> 中航證券-2023年10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟保持韌性，房地產(chǎn)拖累作用仍然較大-231115
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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核心觀點
10月經(jīng)濟運行總體表現(xiàn)平穩(wěn)，保持了韌性。投資方面，房地產(chǎn)投資的拖累作用仍然較大，基建投資和制造業(yè)投資保持平穩(wěn);進出口方面，外需走弱的拖累下10月出口同比下滑幅度超9月和市場預(yù)期，進口同比今年3月以來首次轉(zhuǎn)正，導(dǎo)致1-10月凈出口對經(jīng)濟由1-9月的支撐轉(zhuǎn)為拖累，1-10月累計凈出口額同比錄得-3.9%;消費方面，雖然10月社零環(huán)比仍然弱于歷史同期，但10月社零同比較9月上行,超市場預(yù)期。
綜合來看，10月經(jīng)濟運行中亮點和薄弱環(huán)節(jié)同樣突出。在消費邊際轉(zhuǎn)好、基建投資、制造業(yè)投資和工業(yè)生產(chǎn)保持韌性的同時，房地產(chǎn)投資和出口對經(jīng)濟的拖累作用相對明顯。結(jié)合10月再次步入榮枯線之下的制造業(yè)PMI，往后看，經(jīng)濟的企穩(wěn)仍需穩(wěn)增長政策持續(xù)支撐?？紤]當(dāng)前經(jīng)濟運行基本態(tài)勢和去年基數(shù)，我們?nèi)匀徽J為全年GDP增速錄得+5%以上難度不大。
?。?）10月社零同比回升，消費動能仍不算強
2023年10月，社零同比錄得+7.6%，較上月+2.1PCTS,連續(xù)第3個月回升。社零同比回升的同時，從環(huán)比看，10月消費動能仍不算強。10月社零環(huán)比為+0.07%，為除去年外，2011年以來同月最低值。
總體來看，10月社零同比雖然較9月上行，但消費動能仍有待加強，繼續(xù)向上修復(fù)的空間仍然不小。制約消費向上空間的居民資產(chǎn)負債表受損和居民收入增速下降的因素仍需時間來不斷修復(fù)。數(shù)值上看，因去年11月和12月的低基數(shù)，預(yù)計今年最后兩個月社零同比均有望錄得+10%以上。預(yù)計2023年社零年度同比增速錄得+8.5%左右。
(2)10月制造業(yè)投資增速下行，保持韌性
2023年10月，制造業(yè)投資增速+6.2%，較9月-1.7PCTS，帶動10月固投總體增速+3.6PCTS。從具體的行業(yè)看，1-10月，除紡織業(yè)外，各制造業(yè)子行業(yè)投資同比增速均為正。已公布數(shù)據(jù)的制造業(yè)子行業(yè)投資1-10月累計同比增速與1-9月同比增速相比漲跌接近各半。
10月制造業(yè)投資增速雖較9月下行，但仍然排在近60個月的第24位(2021年為兩年復(fù)合增速)，顯示制造業(yè)投資增速并不算低，體現(xiàn)了制造業(yè)投資的韌性。往后看，外需預(yù)計短期內(nèi)難以明顯轉(zhuǎn)強，但考慮到近期美國加息接近終點、中美關(guān)系緩和等利好因素，預(yù)計外需對工業(yè)生產(chǎn)的拖累有望減弱，工業(yè)企業(yè)投資的信心有望邊際向好。內(nèi)需方面，年底前仍將增發(fā)國債1萬億，也有望對工業(yè)企業(yè)對于未來經(jīng)濟恢復(fù)向好的信心起到一定改善作用。預(yù)計后續(xù)制造業(yè)投資整體上仍具一定韌性，全年增速在5.0%到5.5%之間。
(3）房地產(chǎn)投資繼續(xù)疲軟
2023年10月，房地產(chǎn)投資增速-11.3%，與9月持平，帶動10月固投增速-2.5PCTS。2023年10月房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)仍然具有四個主要特征:1，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅仍然達到10%以上，房企投資意愿依然不高。2，居民購買新房意愿仍然不高。10月商品房銷售額降幅仍然分別達8%以上和10%以上。10月，商品房銷售額和銷售面積環(huán)比分別排在近10年同月由高到低的第9位和第10位。3，房企開發(fā)資金同比降幅略縮窄，但降幅仍然高達17%，且國內(nèi)貸款同比再次轉(zhuǎn)負，顯示房企融資仍然不暢。4，房屋施工面積同比降幅再次擴大，房企仍忙于保交樓。10月房地產(chǎn)施工端依然延續(xù)此前的趨勢，竣工面積和新開工面積分別錄得大幅同比正增長和大幅同比萎縮。
10月房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)依然不佳。往后看，增量穩(wěn)增長政策的效果仍需繼續(xù)觀察，總體來說，房地產(chǎn)投資年內(nèi)能否出現(xiàn)相對明顯的改善仍然存在著較大的不確定性。
(4)基建投資韌性較強
2023年10月，基建投資同比+5.6%，較9月-1.2PCTS，增速雖然下行，但仍然排在近60個月月度同比增速的第27位(2021年為兩年復(fù)合增速)，由于10月單月基建投資增速低于1-9月，1-10月基建投資增速錄得+8.3%，較1-9月下滑0.4PCTS。
今年Q3新增專項債發(fā)行1.16萬億元，明顯高于去年同期的1370億元。根據(jù)我們的統(tǒng)計，今年10月全國范圍新增專項債發(fā)行2200億元左右，低于去年同期值。截至目前，年內(nèi)專項債剩余限額雖然已近用完，但考慮到Q3發(fā)行的專項債對應(yīng)項目在Q4落地，以及年底前1萬億特別國債的發(fā)行中將有5000億元安排在今年使用，預(yù)計11月和12月基建仍有韌性，對固投形成穩(wěn)定支撐。
(5) 2023年10月工業(yè)生產(chǎn)韌性猶存，同比數(shù)據(jù)超預(yù)期上行
2023年10月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+4.6%，較9月份同比增速上行0.1PCTS;環(huán)比+0.39%，較9月環(huán)比增速上行0.03PCTS。我國10月份工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)筑底恢復(fù)態(tài)勢，分三大門類看，采礦業(yè)增加值同+2.9%(前值+1.50%)，制造業(yè)+5.1%（前值+5.0%)，公用事業(yè)同比+1.5%（前值+3.5%)，采礦業(yè)和制造業(yè)的同比增速均較9月有所上行。
10月工業(yè)增加值同比數(shù)據(jù)的韌性超出市場預(yù)期。10月工業(yè)生產(chǎn)的先行指標走弱，制造業(yè)PMI錄得49.5%，重回榮枯線以下。新訂單指數(shù)較上月環(huán)比下行1PCTS,出口同比降幅超預(yù)期擴大，歐美需求不振帶動外需支撐力度下行。價格端上，10月CPI重回負區(qū)間，PPI同比下降2.6%，降幅較上月擴大0.1PCTS,也顯示出國內(nèi)工業(yè)企業(yè)下游需求恢復(fù)進程出現(xiàn)一定的反復(fù)。因此市場調(diào)低了工業(yè)增加值同比數(shù)據(jù)的預(yù)
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