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報告摘要
　　核心觀點:
　　無論通過名義庫存周期還是實際庫存周期角度觀察，我們都認(rèn)為當(dāng)前或已逐步步入主動補庫周期。我們通過規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比增速觀察營收情況，通過規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速觀察名義庫存周期變化趨勢，通過剔除PPI影響的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速來把握實際庫存周期。我們將庫存同比上升且營收同比也上升區(qū)間定義為“主動補庫”區(qū)間，當(dāng)前名義庫存與實際庫存同比均上升且營收同比開始企穩(wěn)?？紤]到當(dāng)前商品房銷售端呈弱復(fù)蘇趨勢，對庫存上行的支撐有待觀察，且10月制造業(yè)PMI回落至收縮區(qū)間，本輪庫存周期或于2024年正式步入主動補庫區(qū)間，短期內(nèi)數(shù)據(jù)或有波動。
　　主動補庫階段受到需求旺盛帶動，價格上行，企業(yè)盈利上行。2005年至今我國共經(jīng)歷6次“主動補庫”，上證指數(shù)月平均上漲2.44%，成長、價值風(fēng)格指數(shù)均上漲。成長風(fēng)格中，中盤成長表現(xiàn)較好，月平均上漲3.68%。此輪科技產(chǎn)業(yè)浪潮背景下，成長風(fēng)格或?qū)⒈憩F(xiàn)強勢，我們重點看好光刻機，消費電子，航天等細(xì)分領(lǐng)域。當(dāng)前電子板塊Q3凈利潤增速自2022年以來首度轉(zhuǎn)正，市場預(yù)期有望上行，可關(guān)注投資機會。其中光刻機方向產(chǎn)業(yè)化漸近，零部件投資先行，目前已有階段性成果陸續(xù)落地，在國產(chǎn)替代空間廣闊的背景下，預(yù)計2024年迎來復(fù)蘇。消費電子方向，2023Q3智能手機和PC市場均有所改善。華為擴產(chǎn)引發(fā)鮑魚效應(yīng)，為避免零部上游被華為搶占其他手機廠商積極加單補庫。隨著AIPC的推出，以及微軟結(jié)束對Windows 10的支持，PC行業(yè)有望迎來復(fù)蘇。多重因素拉動下消費電子行業(yè)有望迎來量價齊升。此外，航天方面也建議關(guān)注。根據(jù)中航證券軍工組的觀點，軍工板塊當(dāng)前整體處于大周期中的小周期，在“2027”、“2035”、“本世紀(jì)中葉”三個核心時間點的明確目標(biāo)下軍工行業(yè)的中長期確定性無憂。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)仍處于行業(yè)早期,整體具備較高成長性。
　　我們認(rèn)為相關(guān)事件反映出中美關(guān)系或緩和，貿(mào)易合作增強趨勢漸明,有助于拉動國內(nèi)經(jīng)濟、穩(wěn)定市場信心。我們認(rèn)為中美雙方避免脫鉤并增進(jìn)貿(mào)易合作的意愿或在增強。進(jìn)博會期間中美之間的農(nóng)產(chǎn)品和食品貿(mào)易釋放了良性開放的信號。中國作為美國重要農(nóng)業(yè)貿(mào)易合作者的地位有望提高。近期中美經(jīng)濟金融團(tuán)隊持續(xù)密集溝通，有助于促進(jìn)政策協(xié)調(diào)，提升全球經(jīng)濟金融韌性。11月的APEC峰會有望推動中美關(guān)系進(jìn)一步改善。當(dāng)前正處于美聯(lián)儲加息周期尾聲、中國經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵時期，中美之間更加密切的經(jīng)濟金融交流有利于促進(jìn)2023Q4及未來2024年的政策協(xié)調(diào)，實現(xiàn)中美合作共贏。
　　投資建議:
　　當(dāng)前逆周期調(diào)控為市場注入活力，活躍資本市場動作接連落地，我們認(rèn)為政策尚有發(fā)力空間。中美關(guān)系有望緩和，風(fēng)險偏好或?qū)⒒厣?，我們看好A股開啟上行。隨三季報落地A股盈利周期或開啟回升，當(dāng)前市場估值處于歷史低位，當(dāng)下或為積極布局期。主動補庫區(qū)間到來之際，建議關(guān)注成長風(fēng)格，此輪科技產(chǎn)業(yè)浪潮背景下，我們重點看好光刻機相關(guān)零部件，消費電子，航天等細(xì)分領(lǐng)域。
　　風(fēng)險提示:
　　1.國內(nèi)政策推行不及預(yù)期;
　?、驳鼐壵问录A(yù)期;
　　3.海外流動性收緊超預(yù)期;