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事件：23Q3公司單季度營收58.05億元（YoY+0.02%，QoQ+9.45%），凈虧損為人民幣13.37億元（YoY-22.09%），經(jīng)調(diào)整凈虧損8.63億元，虧損同比收窄，毛利潤為15億元，同比上升38%，毛利率實(shí)現(xiàn)連續(xù)五個(gè)季度增長，經(jīng)營現(xiàn)金流也在本季度轉(zhuǎn)正?？傮w來看，2023前三季度公司總計(jì)營收161.79億元，同比增加2.68%；凈虧損35.15億元（YoY-41.52%）。公司目前預(yù)計(jì)2023年凈營業(yè)額總額將處于225-235億元范圍的低端。
　　DAU突破1億大關(guān)，社區(qū)活躍度穩(wěn)步提升：23Q3平臺(tái)平均DAU達(dá)到1.03億（YoY+14%，QoQ+6.74%），用戶日均使用時(shí)長攀升至100分鐘，創(chuàng)下歷史新高，推動(dòng)用戶總使用時(shí)長同比增長19%。多品類、多場景的優(yōu)質(zhì)視頻內(nèi)容推動(dòng)嗶哩嗶哩社區(qū)活躍度和整體流量的提升，會(huì)員數(shù)量和大會(huì)員數(shù)量也呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的趨勢(shì)，用戶對(duì)平臺(tái)的忠誠度和付費(fèi)意愿持續(xù)增強(qiáng)。
　　增值業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，直播貢獻(xiàn)增量收入：23Q3直播與增值服務(wù)收入25.95億元（YoY+17.47%,QoQ+12.16%），占總營收的45%，仍然是貢獻(xiàn)最多營收的業(yè)務(wù)。嗶哩嗶哩持續(xù)推動(dòng)直播與視頻生態(tài)一體化運(yùn)營，不僅進(jìn)一步豐富了直播內(nèi)容生態(tài)，也為UP主開辟了多元收入渠道。第三季度嗶哩嗶哩月度開播主播數(shù)近百萬，總開播時(shí)長同比增長26%，日均有營收的主播開播量同比增長39%。2023英雄聯(lián)盟全球總決賽期間，超1.2億用戶在嗶哩嗶哩觀看英雄聯(lián)盟相關(guān)內(nèi)容。
　　廣告收入持續(xù)提升，穩(wěn)定貢獻(xiàn)增量毛利潤：廣告業(yè)務(wù)方面，23Q3收入16.38億元（YoY+20.89%，QoQ+4.13%）。垂直品類來看，前五名的品類為游戲，3C產(chǎn)品，電商，食品飲料，汽車。在雙11期間，嗶哩嗶哩堅(jiān)持“大開環(huán)”戰(zhàn)略，通過強(qiáng)化視頻和直播帶貨產(chǎn)品，并與頭部電商平臺(tái)展開數(shù)據(jù)合作，取得了超過80%的廣告流水增長，UP主視頻及直播帶貨GMV同比高速增長超過250%。
　　游戲業(yè)務(wù)承壓，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品：23Q3游戲業(yè)務(wù)營收9.92億元（YoY-32.56%，QoQ+11.34%），游戲營收連續(xù)三個(gè)季度同比下滑，主要是由于2022年6月推出的《時(shí)空獵人3》基數(shù)較高，以及2023年第三季度若干新游戲的營業(yè)額低于預(yù)期。長線運(yùn)營的《碧藍(lán)航線》、《命運(yùn)-冠位指定》等經(jīng)典游戲，表現(xiàn)依舊保持穩(wěn)定。關(guān)注后續(xù)《閃耀！優(yōu)俊少女》重新上線以及2024年代理新游的上線情況。
　　投資建議：公司近期降本增效成果顯著，虧損逐步收窄。展望未來，我們認(rèn)為B站將持續(xù)維持社區(qū)生態(tài)的良性增長，以用戶為基礎(chǔ)不斷推動(dòng)公司的多元化商業(yè)進(jìn)程。目前公司處于成長期，尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入增速依次為9.01%/17.12%/16.51%，達(dá)到238.72/279.60/325.75億元，對(duì)應(yīng)PS為1.6x/1.4x/1.2x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策管控趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)、在線視頻行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、新游表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、廣告及直播業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。