| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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11月官方制造業(yè)PMI錄得49.4%，較上月-0.1PCTS,連續(xù)第2個月位于榮枯線之下。制造業(yè)PMI弱勢的背后是制造業(yè)產需兩端的弱勢，其中，生產端的弱勢更多地是被需求端的弱勢所影響。11月制造業(yè)新訂單指數和新出口訂單指數同步下滑,顯示在內需仍需繼續(xù)恢復的同時，外需仍然在走弱。統(tǒng)計局的調查結果顯示，制造業(yè)企業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)占比超六成,市場需求不足仍是當前制造業(yè)恢復發(fā)展面臨的首要:困難。
11月PMI服務業(yè)指數較上月下行，時隔10個月再次錄得榮枯線之下，另一方面，11月服務業(yè)新訂單指數和業(yè)務活動預期指數均上行，顯示服務業(yè)景氣水平雖短暫回落,但服務業(yè)企業(yè)對未來的預期仍然較樂觀。
11月建筑業(yè)景氣度雖然相比歷史數據仍不算強，但較10月有所回升,反映出特別國債發(fā)行等利好因素對四季度建筑業(yè)景氣度有所支撐。11月建筑業(yè)業(yè)務活動預期指數繼續(xù)上行，仍處高位，顯示建筑行業(yè)對后續(xù)業(yè)務信心仍然較強。
(1)內外需弱勢仍是制約制造業(yè)景氣度回升的主要障礙
2023年11月官方制造業(yè)PMI錄得49.4%，較上月0.1PCTS,連續(xù)第2個月位于榮枯線之下。季節(jié)性上看,今年11月制造業(yè)PMI值由高至低錄得歷年(2005年以來,下同)同月第16位，也是2005年以來11月制造業(yè)PMI第5次位于榮枯線之下(其余年份為2008年、2011年、2015年和2022年)，顯示11月制造業(yè)景氣度較10月繼續(xù)走弱，且弱于季節(jié)性。
11月制造業(yè)PMI弱勢的背后是制造業(yè)產需兩端的弱勢。季節(jié)性上看，今年11月制造業(yè)PMI新訂單指數和生產指數分別排在19年中同月的第15位和第17位，顯示與歷史同期相比，今年l1月制造業(yè)需求和生產總體強度均比較一般。我們認為，在產需之間，生產端的弱勢更多地是被需求端的弱勢所影響。統(tǒng)計局的調查結果顯示，制造業(yè)企業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)占比超六成，市場需求不足仍是當前制造業(yè)恢復發(fā)展面臨的首要困難。
11月PMI采購量指數、PMI產成品庫存指數和PMI原材料庫存指數分別較上月-0.2PCTS、-0.3PCTS和-0.2PCTS,顯示在需求弱勢之下，制造業(yè)企業(yè)存在一-定主動去庫存趨勢。另- -方面，11月PMI生產經營活動預期指數錄得55.8%，較上月+0.2%,連續(xù)第2個月回升,顯示制造業(yè)企業(yè)對未來的預期仍處在相對樂觀的區(qū)間，后續(xù)內需如能企穩(wěn)，制造業(yè)企業(yè)景氣度有望修復。
(2) 11月制造業(yè)價格環(huán)比向上修復速度仍然偏慢
11月PMI出廠價格指數和PMI主要原材料購進價格指數分別為48.2%和50.7%,分別較上月+0.5PCTS和-1.9PCTS。
今年Q3制造業(yè)出廠價格環(huán)比修復速度較快, PMI出廠價格指數的水平明顯高于Q1和Q2。進入Q4后，受需求走弱影響，制造業(yè)出廠價格環(huán)比修復速度明顯變慢,10月PMI出廠價格指數錄得47.7%，較9月-5.8PCTS,11月PMI出廠價格指數錄得48.2%，雖然較10月有所回升,但仍明顯低于Q3水平。制造業(yè)需求的弱勢也影響到了更上游的工業(yè)原料價格的環(huán)比走勢。截止目前統(tǒng)計局公布的數據看，10月和11月,50種流通中的重要生產資料中，分別有17種和14種原料價格環(huán)比為正，較7、8和9月的39、34和35種下滑明顯。
結合11月制造業(yè)PMI價格指數變化，預計11月PPI同比錄得-2.8%左右，下滑幅度較10月加深。
(3) 11月服務業(yè)景氣水平回落，建筑業(yè)景氣度回升
2023年11月,非制造業(yè)商務活動指數錄得50.2%,較上月-0.4PCTS,其中,建筑業(yè)PMI為55.0%,較上月+1.5PCTS,服務業(yè)PMI為49.3%,較上月-0.8PCTS。季節(jié)性上看，建筑業(yè)PMI和服務業(yè)PMI分別排在2012年以來12年間歷年11月的末位和倒數第二位。近60個月比較來看,建筑業(yè)PMI和服務業(yè)PMI分別排在近60個月由高到低的87%分位和85%分位，顯示二者景氣程度與歷史數據相比并不算強。
11月PMI服務業(yè)指數較上月下行，時隔10個月再次錄得榮枯線之下。分項指數來看，新訂單指數為46.9%,較上月+0.7PCTS,業(yè)務活動預期指數為59.3%，較上月+1.8PCTS,新訂單指數和業(yè)務活動預期指數均上行,表明服務業(yè)景氣水平雖短暫回落,但服務業(yè)企業(yè)對未來的預期仍然較樂觀。
11月建筑業(yè)景氣度雖然相比歷史數據仍不算強，但較10月有所回升，反映出特別國債發(fā)行等利好因素對四季度建筑業(yè)景氣度有所支撐。從預期來看,11月建筑業(yè)業(yè)務活動預期指數為62.6%，較上月+1.2PCTS,顯示建筑行業(yè)對后續(xù)業(yè)務信心仍然較強。截至目前，年內專項債剩余限額雖然已近用完,但考慮到Q3發(fā)行的專項債對應項目在Q4落地，以及年底前1萬億特別國債的發(fā)行中將有5000億元安排在今年使用，預計11月和12月基建仍有韌性，對固投形成穩(wěn)定支撐。
風險提示:國內需求端恢復速度顯著偏慢,穩(wěn)增長政策效力不及預期
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