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實(shí)物商品網(wǎng)上零售滲透率同比提升0.7pct
　　3Q2023，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為29812億元，同比增長6.9%，增速環(huán)比下降5.2pct；實(shí)物商品網(wǎng)上零售滲透率（占社消零售總額比例）為26.0%，同比進(jìn)一步提升0.7pct，環(huán)比2Q2023下降3.1pct。分月度看，7-9M2023實(shí)物商品網(wǎng)上零售額的同比增速分別為6.6%/7.6%/6.6%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售滲透率環(huán)比上升，分別為25.1%/26.3% /26.7%。
　　受基數(shù)影響，除拼多多外平臺增速均環(huán)比放緩
　　收入端：四家電商平臺3Q2023收入6178億元，同比增長12.6%，增速環(huán)比下降3.1pct。得益于穩(wěn)固的性價(jià)比心智和出海業(yè)務(wù)發(fā)展，拼多多收入保持高增，同比增速達(dá)到93.9%，美團(tuán)/阿里巴巴/京東集團(tuán)增速則有所放緩，分別為22.1%/8.5%/1.7%，環(huán)比下降11.3/5.4/5.9pct。利潤端：利潤表現(xiàn)持續(xù)向好，3Q2023阿里巴巴GAAP歸母凈利潤由虧轉(zhuǎn)盈，美團(tuán)/京東集團(tuán)/拼多多均實(shí)現(xiàn)30%以上的同比增速。利潤率方面，除拼多多外，其余三家平臺的GAAP與Non-GAAP利潤率均同比有所改善。
　　投資策略：關(guān)注競爭影響與戰(zhàn)略調(diào)整效果
　　從收入角度看，除拼多多以外，其余電商平臺收入增速均環(huán)比有所放緩。拼多多性價(jià)比消費(fèi)的用戶心智仍然穩(wěn)固，且出海進(jìn)一步打開了增長空間，收入增速環(huán)比進(jìn)一步提升，其余平臺則由于基數(shù)與戰(zhàn)略調(diào)整等原因相對承壓。展望4Q2023，4Q2022基數(shù)環(huán)比相對更低，4Q2023電商平臺收入增速相應(yīng)地或有環(huán)比提升，但仍取決于平臺競爭措施和戰(zhàn)略調(diào)整的效果，例如阿里巴巴云業(yè)務(wù)的持續(xù)調(diào)整、京東集團(tuán)日百品類的調(diào)整等等。此外，電商出海業(yè)務(wù)表現(xiàn)均相對較優(yōu)，無論是阿里巴巴的國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)還是拼多多均實(shí)現(xiàn)了較高的增速，出海業(yè)務(wù)為公司帶來的增量空間也值得關(guān)注。
　　從利潤角度看，電商平臺3Q2023的盈利情況整體呈現(xiàn)延續(xù)改善趨勢，但從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，可以發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略調(diào)整對部分公司仍有一定影響，例如美團(tuán)加大對核心本地商業(yè)的投入，導(dǎo)致其經(jīng)營利潤率同比有所下滑，以及阿里巴巴淘天集團(tuán)的經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率同比也有下降等等，業(yè)務(wù)調(diào)整帶來的利潤端變化仍需持續(xù)觀察。
　　我們對于電商板塊的推薦順序?yàn)椋?）拼多多：Temu打開業(yè)務(wù)增長空間，性價(jià)比平臺心智穩(wěn)固；2）美團(tuán)-W：主業(yè)加大投入，維持壁壘穩(wěn)固；3）阿里巴巴-SW：出海業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，期待業(yè)務(wù)調(diào)整效果；4）京東集團(tuán)-SW：用戶體驗(yàn)進(jìn)一步提升，三方生態(tài)持續(xù)完善。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：直播電商業(yè)態(tài)沖擊，業(yè)內(nèi)競爭加劇，消費(fèi)意愿恢復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期。